糖价被全球过剩压力潮所压制

糖期货本周进入了急剧的下行趋势，3月纽约合约（SBH26）下跌0.02点，显示亏损，而3月伦敦ICE白糖（SWH26）大幅下跌，触及五年低点。此次下跌的主要驱动力很简单：全球糖市场面临前所未有的供应过剩，系统性地压低了所有主要交易中心的价格。多家预测机构得出了一个悲观的结论——丰富的供应被不断上升的出口势头进一步压低。

主要糖生产国加大产量创纪录水平

进入2025/26年度，全球糖产量的扩张似乎势不可挡。美国农业部（USDA）于12月16日发布的预测显示，全球产量将同比增长4.6%，达到创纪录的189.318百万公吨（MMT），而全球消费将温和增长1.4%，达到177.921百万公吨。这一供需差距的扩大是当前价格水平被压低的根本原因。

巴西，世界最大的糖生产国，正引领产量激增。巴西的作物预测机构Conab在11月初将2025/26年度的产量预估提高至45百万公吨。美国农业部的外国农业服务局（FAS）预计巴西2025/26年的产量为创纪录的44.7百万公吨，同比增长2.3%。与此同时，Unica在1月21日报告称，巴西中南部地区截至12月已生产出40.222百万公吨，比去年同期增长0.9%。该地区还将用于糖的甘蔗比例从去年的48.16%提高到50.82%。

印度的产量走势同样令人瞩目。印度糖厂协会（ISMA）报告称，从10月1日到1月15日的产量已达15.9百万公吨，同比增长22%。ISMA在11月将2025/26年度的全年产量预估提高至31百万公吨，预计比上一季增长18.8%。这一增长由有利的季风条件和扩大糖料种植面积推动。美国农业部预计印度2025/26年的产量为35.25百万公吨，年增长率更为激进的25%。

泰国，全球第三大产糖国，也在扩大生产。泰国糖厂商公司（Thai Sugar Millers Corp）在10月预测，2025/26年度的产量将同比增长5%，达到10.5百万公吨。USDA的估算则更为保守，预计同期增长2%，为10.25百万公吨。

出口激增加剧全球过剩

产量的增加还受到政策决策和出口意愿的放大作用，进一步压低价格。作为全球第二大糖出口国的印度，准备成为主要出口力量，政府已表示愿意允许额外出口以应对国内剩余。在11月，印度食品部批准糖厂在2025/26年度出口150万吨糖——考虑到印度在2022/23年度曾实施严格的出口配额以保护国内供应，这一数字意义重大。

这种出口自由化代表了市场动态的巨大转变。印度在多年的限制后释放出口供应，加上泰国作为全球第二大出口国，多个地区供应的同步增加，正在形成前所未有的全球价格下行压力。

预测机构警告巨额过剩

行业分析师在预测过剩状况方面表现出高度一致性，尽管具体数字有所不同。Green Pool商品专家预计2025/26年度全球过剩为2.74百万公吨，2026/27年度则为156,000吨的温和过剩。StoneX估算2025/26年度过剩略大，为2.9百万公吨。国际糖组织（ISO）预测2025/26年度过剩为162.5万吨，而去年则出现了291.6万吨的短缺——这一巨大变化主要由印度、泰国和巴基斯坦的产量增加推动。

预测差异显示出相当大的不确定性，但共识的方向是明确的：供应量远远超过市场的价格承受能力，形成了前所未有的过剩。糖贸易商Czarnikow在11月初将2025/26年的全球过剩预估提高到8.7百万公吨，比9月的7.5百万公吨预测仅增加了1.2百万公吨。

即使是Covrig Analytics在12月将其2025/26年度的过剩预估提高到4.7百万公吨，也认为价格疲软可能会持续到2026/27年，届时预计过剩将收缩到仅1.4百万公吨，因价格疲软抑制未来产量。

产量展望对价格反弹形成复杂信号

展望2026/27年度，存在一些可能支持未来价格的缓和因素。Safras & Mercado在12月23日预测，巴西2026/27年的糖产量将比2025/26年的预期43.5百万公吨下降3.91%，至41.8百万公吨。该咨询公司还预测，巴西糖出口将同比下降11%，至30百万公吨。这一产量的收缩或许能为目前过剩的市场状况带来一些缓解。

然而，这种缓解仍然遥远。目前，糖价仍陷入看跌周期——全球丰富的供应，包括创纪录的巴西产量、激增的印度产量和出口，以及强劲的泰国产量，共同压制任何潜在的价格反弹。数学上看，预计2025/26年度产量将超过消费11百万公吨以上，价格可能会持续承压，直到产量收紧或需求意外加速。