全球糖业过剩持续压制糖价动能

糖市场面临来自预期全球过剩的持续压力，主要期货合约已回落至数月乃至数年低点。3月纽约糖期货已跌至2.5个月来的最低水平，而伦敦ICE白糖则跌至五年低点，显示行业内持续的看空情绪。这一疲软的根本驱动因素很简单：多位预测机构预计到2026-27年度将出现历史性的大规模供应过剩，压低所有主要产糖地区的估值。

预期产量与消费之间的差距仍然是压制糖价走势的核心问题。国际糖组织（ISO）在11月预测，2025-26年全球糖产量将同比增长3.2%，达到1.818亿吨，预计过剩1.625百万吨。美国农业部（USDA）12月的报告则描绘出更为明显的局面，预计全球产量将激增4.6%，达到创纪录的1.89318亿吨，而同期消费为1.77921亿吨。来自不同贸易商的过剩估算更为剧烈——Czarnikow将2025/26年的全球过剩预测提高至8.7百万吨，而Green Pool商品专家和StoneX分别预测2.74百万吨和2.9百万吨的过剩。

巴西创纪录产量主导全球产量动态

作为全球最大产糖国的巴西，仍然是施压糖价的供应扩张故事的核心。截至12月，巴西2025-26年中南部地区累计产量达4022万吨，同比增长0.9%，甘蔗压榨率从上一季的48.16%上升至50.82%。展望未来，Conab将2025/26年巴西全年产量预估上调至创纪录的4500万吨。美国农业部的对外农业服务局预测，巴西2025/26年的产量为4470万吨，同比增长2.3%。这些产量水平已成为糖价难以回升的关键阻力。

然而，糖价稳定的潜在曙光存在。咨询公司Safras & Mercado指出，巴西2026/27年的产量将下降3.91%，至4180万吨，低于预期的4350万吨，糖出口预计将下降11%，至3000万吨。这一预期的回调表明，一旦当前的过剩供应消化完毕，糖价压力可能会逐步缓解。

印度产量激增与出口许可增加供应压力

印度的产量快速增长成为限制糖价的另一重要因素。印度糖厂协会（ISMA）报告称，2025-26年季节至1月15日，印度产量同比激增22%，达到1590万吨。ISMA在11月将2025/26年印度全年产量预估上调至3100万吨，同比增长18.8%。美国农业部的对外农业服务局预测，受有利的季风条件和扩大种植面积影响，2025/26年的产量甚至更高，达3530万吨。

出口许可的增加进一步放大了糖价的看空影响。印度食品部授权糖厂在2025/26年季节出口1500万吨，以应对国内供应过剩，食品部长还暗示可能会有额外的出口。作为全球第二大糖生产国，印度的出口扩张对全球糖价的反弹构成重大阻力。ISMA还将用于乙醇生产的糖量从之前的500万吨下调至340万吨，为出口市场释放了更多的糖量，进一步压低价格。

泰国和巴基斯坦推动额外供应增长

泰国，全球第三大产糖国和第二大出口国，也在推动全球过剩局面。泰国糖厂商协会预测2025/26年产量为1050万吨，同比增长5%，而美国农业部预测增长幅度较小，为2%，达1025万吨。ISO指出，巴基斯坦也在增加产量，配合泰国和印度的产量增长，共同推动供应过剩。

市场展望：何时糖价压力或将缓解

这种看空的供应前景大幅压低了糖价水平。Covrig Analytics在12月将其2025/26年全球糖过剩预估提高至470万吨，但预计到2026/27年，随着疲软的估值抑制产量扩张，过剩将缩减至140万吨。这一供应增长的收缩最终可能为糖价反弹提供支撑，但短期内，市场仍难以消化当前的过剩。

根本的矛盾依然明显：全球产量创纪录地超过消费，且差距空前宽广，持续压低糖价走势。短期的缓解只有在需求加速或产量收紧的情况下才能实现，而预测机构尚未预料到这些变化。