比尔·阿克曼的$10 十亿美元投资组合：战略性重新布局

亿万富翁投资者比尔·阿克曼（Bill Ackman）继续以其集中投资策略吸引华尔街的关注。作为Pershing Square Capital Management的负责人，阿克曼管理着超过100亿美元的资产，并树立了一个不相信盲目分散的基本价值投资者的声誉。他的投资组合通常只包含八到十二个持仓，每个仓位都代表着强烈的信念。在最近一个季度，这一专注策略展现出重大变化，为我们提供了宝贵的洞察，显示顶级投资者如何适应不断变化的市场环境。

阿克曼的投资理念：为何集中优于分散

比尔·阿克曼的投资策略与传统指数化方法形成鲜明对比。Pershing Square不将资金分散到数十甚至数百家公司，而是对他认为具有一流竞争优势、具有持久护城河的优质企业进行大量、长期的押注。该对冲基金明确瞄准高品质、大盘、北美公司，追求有限的下行风险和可预测的现金流——这些特性带来可衡量的业绩。在过去五年中，Pershing Square实现了31%的年化回报，几乎是标普500指数表现的两倍。

这种超越市场的表现验证了阿克曼的观点：深入研究和基于信念的投资可以系统性地击败市场。不同于那些频繁调整持仓的激进投资者，阿克曼通常持有头寸数年，让复利和观点的逐步形成为他带来优势。然而，最近一个季度也显示，即使是长期信念的投资者，在估值过高或基本面发生变化时，也必须保持灵活。

核心持仓依然强劲，尽管组合有所调整

投资组合的基础依然由几只标志性股票支撑，这些股票带来了卓越的回报。希尔顿全球控股占比19%，持有近900万股，市值约19亿美元，仍是阿克曼最早且最盈利的押注。自2018年底建立这一仓位以来，尤其是在疫情期间旅游严重受阻时不断增持，这一持仓验证了阿克曼的复苏论点。2024年上半年，希尔顿实现了11%的收入增长，每股收益（EPS）跃升17%，显示出公司强大的运营杠杆和纪律严明的资本管理。

Restaurant Brands International占比16%，同样展现了阿克曼的耐心。其最初投资于2012年——当时公司仍为私有——随后经历了IPO，收益显著增长。该公司经营汉堡王、Tim Hortons、Popeyes和Firehouse Subs，继续受益于其特许经营的特许权模型。2024年上半年，收入和盈利都增长了13%，显示出阿克曼追求的持续收入流。

霍华德·休斯控股占比13%，代表了或许最复杂、最具耐心的资本部署。阿克曼对大规模规划社区商业模式的信念，反映了他愿意投资于能在数十年内带来回报的专业房地产策略。这家公司的税前利润和经营收入创纪录，验证了其耐心投资策略。

加拿大太平洋-堪萨斯城铁路公司占比12%，是组合的基础之一。阿克曼在2021年的重组，特别是通过收购堪萨斯城南方公司，彰显了他对寡头垄断行业和持久护城河的偏好。该公司在此期间实现了27%的调整后每股收益增长和14%的收入增长，彰显了其业务的优质。

重大调整：为何阿克曼减持Chipotle和Alphabet

本季度出现两项重要调整，值得深入分析。Chipotle墨西哥烤肉曾是Pershing最大单一持仓，但随后进行了大幅减持。阿克曼减仓23%，卖出超过800万股，尽管公司业绩优异——收入增长18%，每股收益增长32%，同店销售增长11%。

选择在强势时减仓，体现了纪律严明的价值投资风格。季度末，Chipotle的市销比达58倍，阿克曼显然认为这一估值相对于其长期盈利能力已被高估。CEO布莱恩·尼科尔（Brian Niccol）离职加盟星巴克，也成为考虑因素，尽管阿克曼公开表示对管理团队的信心，认为其能持续推动公司发展。这反映出一种经过深思熟虑的判断：公司依然优质，但价格已超出价值。

类似地，阿克曼也减持了Alphabet的C类股20%，卖出180万股，尽管公司季度收入增长15%，每股收益增长31%。公司在人工智能方面的巨大投入和20亿用户的生态系统，仍为其长期增长提供基础。然而，反垄断裁决判定谷歌搜索垄断非法——虽然裁决在卖出后公布——可能影响了阿克曼的估值判断。C类股继续略高于A类股，减持似乎更多出于估值纪律，而非对公司基本面的看法恶化。

新增押注：Brookfield和耐克反映阿克曼的价值挖掘

本季度最引人注目的发展是阿克曼进入两个新仓位，体现了他对市场机会的最新看法。Brookfield公司，一家另类资产和房地产投资管理公司，新增持仓占比3%，价值约3.21亿美元。利率上升抑制了对实物资产管理公司的情绪，导致股价在过去三年基本持平。尽管环境艰难，Brookfield的年度可分配收益增长11%，调整后收益增长80%，表明市场低估了其价值。

耐克以占比2%的仓位加入，持有约300万股，价值2.39亿美元。该公司在近年来经历了50%的股价下跌，主要受通胀压力影响，但现在似乎符合阿克曼的双重标准：拥有世界级的品牌和竞争优势，以及反映短期挑战的估值折扣。尽管2024财年的收入持平，盈利增长15倍，耐克的市盈率仅22倍，符合阿克曼对潜在转型标的的预期。

这些新仓位表明，阿克曼正在识别被忽视行业中的机会——在利率逐步回落、增长担忧缓解的背景下，这些公司有望受益。仓位规模（3%和2%）显示出信心，但仍保持谨慎，体现了Pershing Square一贯的投资风格。

这份投资组合对未来市场机会的启示

比尔·阿克曼在2024年中期的投资调整传递出多重信号。减持高估值成长股（Chipotle、Alphabet），同时建立被低估的复苏故事（耐克、Brookfield）表明在一段以增长为主导的时期后，正逐步向价值倾斜。他对交通（铁路）、消费（餐饮、酒店）和房地产的持续投入，显示出对北美经济韧性的信心，尽管宏观环境存在压力。

仅持有九只股票的集中策略，强调了基于信念的投资——通过严谨分析和愿意面对波动，能够超越传统方法。比尔·阿克曼的投资组合堪称纪律性资本配置的典范：持有赢家数年，估值过高时减仓，随时准备在机会出现时加仓。对投资者而言，这一策略的核心教训依然不变：优质资产结合价格纪律，才能实现持久回报。