伦敦可可期货从超卖区反弹，技术性空头回补出现

伦敦可可期货及其纽约对应合约今日录得温和上涨，此前连续的抛售将两市推至多年低点。3月ICE伦敦可可上涨22点（+0.75%），标志着技术性反弹，而3月ICE纽约可可上涨21点（+0.50%）。此次反弹发生在价格接近极度超卖状态后，触发基金驱动的空头回补，为陷入困境的市场提供了短暂缓解。尽管如此，可可仍受到全球供应充裕和需求不足的基本面压力。

需求萎缩成为可可市场下行的核心因素

消费者需求疲软已成为可可价格的主要阻力。全球巧克力制造商正面临高投入成本，消费者对高价巧克力的抵制日益增强。全球最大的可可加工商Barry Callebaut AG报告称，截止11月30日的季度中，可可部门销售量下降22%，原因是“市场需求疲软以及将产量优先分配给高回报细分市场”。

主要地区的研磨数据也显示出类似的悲观局面。欧洲可可协会报告称，第四季度欧洲可可研磨量同比收缩8.3%，至304,470吨，远低于预期的2.9%降幅，创下12年来最弱的第四季度表现。在亚洲，第四季度可可研磨量同比下降4.8%，至197,022吨，显示出区域内需求疲软。北美的情况则略有缓解，第四季度可可研磨量仅同比微增0.3%，至103,117吨，基本持平。这一所有主要消费地区同步疲软的局面凸显了可可市场面临的需求萎缩的严重程度。

全球供应压力营造复杂的伦敦可可期货交易环境

在供应方面，情况同样严峻，但各地区略有差异。StoneX预测2025/26年度全球可可过剩量为287,000吨，2026/27年度则为267,000吨，表明供过于求的局面将持续。国际可可组织（ICCO）也持悲观态度，报告全球可可库存同比增加4.2%，达到110万吨，库存压力加重，压制价格。

西非产区作为全球主要可可供应地，情况则较为复杂。象牙海岸和加纳的有利生长条件预计将推动2-3月的收成，农民报告的可可荚比去年同期更大、更健康。巧克力制造商Mondelez指出，西非最新的可可荚数比五年平均水平高出7%，明显优于去年产量。然而，这一潜在的供应增加部分被农民不愿在低价出售所抵消。截止2026年1月25日，象牙海岸的可可出口量为120万吨，比去年同期的124万吨下降了3.2%。

相比之下，尼日利亚的可可产量正趋紧。作为全球第五大可可生产国，尼日利亚11月出口量同比下降7%，至35203吨。尼日利亚可可协会预计，2025/26年度产量将同比下降11%，至30.5万吨，而2024/25年度预计为34.4万吨，为市场提供一定支撑，缓解过剩环境。

库存压力上升，市场面临结构性阻力

在美国ICE监控的港口，存放的可可库存已从去年12月26日的162万6105袋反弹至177万5219袋，达到两个月高点，这对短期价格形成看跌因素。这一库存积累凸显了实体库存持续增加的挑战，尽管价格下跌，伦敦可可期货和纽约合约的实物库存仍在不断增长。

展望未来，可可市场的前景依然受限。ICCO在12月将2024/25年度的全球过剩量修正为49000吨（此前估计为14.2万吨），产量为469万吨，同比增长7.4%。这是四年来首次出现盈余，此前2023/24年度录得了创纪录的-49.4万吨赤字，为60多年来最大赤字。Rabobank将2025/26年度的全球可可过剩量从11月预测的32.8万吨下调至25万吨，表明尽管盈余逐步正常化，但仍将处于结构性高位。需求持续萎缩抵消了供应改善，库存压力依然存在，导致可可期货面临重大结构性阻力，尽管今日的技术性反弹可能难以持续推动价格回升。