大轮换：从虚拟增长到实体生产与新经济范式

轮换还是政权更替？🦇蝙蝠侠对局势的看法
市场正经历一次构造性变革。过去十年的增长主导、科技驱动的反弹逐渐让位于价值、实体经济和全球多元化。特朗普的经济愿景、围绕斯科特·贝森特和凯文·沃尔什的策略，以及削弱美元和去美元化贸易的意愿，使这一切看起来不再仅仅是行业轮换，更像是一场范式转变。
MAG7、低效资本支出担忧与囚徒困境
多年来带领市场的科技巨头(微软、谷歌、Meta、亚马逊等)正向AI基础设施投入巨额资本支出。但华尔街现在在问：投资回报率（ROI）在哪里？
高盛和红杉资本的最新研究指出，AI基础设施支出所需的收入增长与当前实际之间存在数千亿美元的差距。在华尔街的框架中，科技股的估值不再建立在无限增长的叙事上，而是基于成本上升和利润压力。这推动资本流向具有更实际现金流的行业。
最大担忧之一也是生存：哪些企业能挺过来。MAG7正激进投资，因为在这场游戏中，失败者可能无法存活。
供给侧革命：特朗普的工业重启计划
特朗普的愿景旨在从凯恩斯式的需求侧政策迅速转向供给侧政策。令人感兴趣的是：在大学时，我在脑海中建立了一个经济政策模型，非常类似于此。这个模型试图通过扩大供给和增加产出，而非提高利率以抑制需求，从而降低通胀。
减税、少监管、降低能源成本(油和天然气)。让美国再次成为生产中心。在这种情景下，基础设施、能源、国防和工业将成为经济的火车头，类似于19世纪的工业革命。
美元疲软主义与“走向全球”战略
这一新范式中最关键且少被讨论的一环是美元。当美元指数(DXY)走软时，全球流动性可以从“避风港”美国国债和昂贵的美国科技股中流出，转向新兴市场(巴西、墨西哥、土耳其、印度等)的高回报机会。美国股市(标普500)接近历史估值高点，而许多新兴市场则接近历史低点。美元走软可以像杠杆一样放大这些较便宜市场的收益。
贝森特–沃尔什轴心与流动性悖论
这是整个局势的核心。贝森特支持沃尔什担任美联储主席并非偶然。沃尔什是稳健货币的倡导者。他可能会降息以支持增长，但坚决反对扩展美联储资产负债表(量化宽松（QE）)。
市场喜欢降息，但资产负债表收缩(缩表（QT）)或保持平衡意味着美元正从系统中抽离。在正常情况下，这可能引发流动性紧缩和股市下跌。
他也可能被选中以平息债券市场。
贝森特的因素(国债)：解决方案
关键问题在于：贝森特能否从财政部方面解决这个问题？
答案：可以，而且这很可能是计划的一部分。
贝森特是一位经验丰富的宏观基金经理(索罗斯基金管理背景)。他曾做空英镑等货币。做空一个主要国家的货币是世界上最难的交易之一，极其复杂，而他成功了。由于他比我更有能力，且拥有专业团队，他可能还拥有我未列出的额外工具和计划。
即使美联储不扩展资产负债表，财政部也可以通过TGA和债务发行策略注入流动性。
贝森特可以发行更多短期国债(T-bills)，而非长期债券，并将回购协议(RRP)中的现金抽回系统。这是一种在不让美联储“印钞”的情况下创造美元充裕的后门方式。
贝森特还必须实现特朗普的“3-3-3”目标(3%增长、3%赤字、3百万桶)。为了平衡沃尔什的纪律性美联储立场，财政部必须积极管理流动性。否则，沃尔什的资产负债表纪律将扼杀特朗普希望实现的增长。随着2026年11月中期选举临近，特朗普不能承受这种风险，因为这关系到政治。
价值投资的黄金时代
在这个框架下，退出增长、转向实体经济(价值)的轮换似乎势在必行。
总结：
操控方向从金融工程转向产业工程。沃尔什降息以降低资本成本。贝森特利用财政部的流动性管理来维持经济运转。在这个方程中，短期内，赢家可能不是程序员，而是制造商、生产者和能源供应商。今年，价值投资可能迎来过去十年中最辉煌的时期。
为什么我还能看见IWM上涨，而成长型科技股被抛售？
IWM(罗素2000，小盘股)的公司在美国的收入占比约80%到90%。特朗普的关税壁垒保护它们免受廉价中国和欧洲进口的冲击。因此，保护主义政策对IWM的益处最大。
科技巨头现金充裕。高利率甚至可能转化为它们的利息收入。但IWM的公司杠杆更高，更重要的是它们的债务结构不同。
大部分标普500的债务是固定利率和长期的。罗素2000的债务大约40%是浮动利率。如果美联储或市场利率开始走低(沃尔什–贝森特计划)，这将直接降低这些公司的生存成本，并可能爆炸性地改善盈利能力。科技股不会获得同样的运营提振，因为它们现金充裕，浮动利率带来的痛苦较少。
也许最重要的是：市场中的任何事物都不会永远背离。
现在进入你最关心的部分：哪些工具和行业可以从中受益？
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