可可市场在创纪录的供应过剩中面临需求挑战

全球可可市场正面临显著的下行压力，需求减弱与供应充裕的局面相互冲突。消费者对高价巧克力产品的购买意愿日益降低，根本改变了可可的需求格局。这一市场需求的结构性转变，加上过剩的供应条件，推动可可期货价格创下多年新低，标志着与之前季节性短缺环境的剧烈逆转。

市场需求减弱，巧克力消费者抗拒高价

主要消费地区的可可需求明显恶化。全球最大散装巧克力制造商Barry Callebaut AG报告称，截至11月30日的季度，其可可部门的销售量下降了22%，明确将收缩归因于“市场需求疲软以及在可可中优先考虑高回报细分市场的策略”。生产端的需求萎缩表明消费者对巧克力价格的抵抗情绪更为普遍。

地区性研磨报告也证实了需求疲软。欧洲可可协会报告称，2023年第四季度欧洲可可研磨量同比下降8.3%，至304,470公吨，远低于预期的2.9%降幅，也是12年来最差的第四季度表现。亚洲需求也有所减弱，亚洲可可协会报告称，2023年第四季度亚洲可可研磨量同比下降4.8%，至197,022公吨。在北美，国家糖果协会报告称，第四季度可可研磨量仅同比增长0.3%，至103,117公吨，反映出需求停滞而非增长。

全球供应过剩加剧期货压力

需求减弱与供应增加的交汇点造成了过剩局面。StoneX预测，2025/26年度全球可可过剩量为287,000公吨，2026/27年度为267,000公吨，显示出持续的结构性失衡。国际可可组织报告称，全球可可库存同比增加4.2%，达到110万吨，增加了库存压力。

近期交易中，可可期货价格延续了一个月的下跌趋势。3月ICE纽约可可合约收盘下跌12点，跌幅0.29%；3月ICE伦敦可可合约收盘下跌1点，跌幅0.03%。纽约可可期货价格创下2.25年来的近期最低点，伦敦可可也达到了2.5年来的近期最低点，反映出过剩和需求疲软的双重压力。价格的下调与之前市场年度的短缺环境形成鲜明对比。

库存增加和进口积累预示持续疲软

ICE监控的美国港口可可库存在12月26日录得10.5个月来的低点1,626,105袋后反弹。库存升至1,775,219袋，为2.5个月高点，这是价格支撑的看跌信号。库存的增加反映了供应流动与需求吸收之间的不平衡，随着进口商库存不断增加，价格承压。

西非收成预报显示供应过剩将持续

西非有利的生长条件可能加剧供应过剩局面。热带通用投资集团表示，预计有利的天气将促进科特迪瓦和加纳2月至3月的可可收成，农民报告的荚果比去年更大、更健康。巧克力制造商Mondelēz指出，西非最新的可可荚果数比五年平均水平高出7%，明显高于去年收成，显示出巨大的生产潜力。

作为全球最大可可生产国的科特迪瓦，已开始收获主作物，农民对作物质量保持乐观。然而，库存水平较高且价格较低，促使农民调节供应流量。截止2026年1月25日的数据，科特迪瓦农民已向港口运送120万吨可可，比去年同期的124万吨下降了3.2%。

生产者担忧支撑可可价格，尽管面临逆风

次级产区的有限产量为价格提供了有限的支撑。尼日利亚，全球第五大可可生产国，11月出口了35,203公吨，同比下降7%。尼日利亚可可协会预测，2025/26年度尼日利亚的可可产量将同比下降11%，至305,000公吨，而2024/25年度预期为344,000公吨。这一关键供应地区的产量收缩，为可可价格提供了一定的基础支撑，尽管整体供应过剩。

全球供应前景的逐步收紧为市场提供了长期支撑。国际可可组织最初将2024/25年度的全球可可过剩估计从142,000公吨下调至49,000公吨，并将产量预估从4.84百万公吨下调至4.69百万公吨。Rabobank将2025/26年度的全球过剩预测从11月的328,000公吨下调至250,000公吨，表明短期内过剩状况有所缓和。

当前的价格环境反映了从历史性短缺期向市场转变的过程。ICCO此前记录的2023/24年度全球可可短缺量为494,000公吨，为60多年来最大缺口，产量同比下降12.9%，至4.368百万公吨。2024/25年度实现了恢复，ICCO估算出现了49,000公吨的盈余——为四年来的首次盈余——并预计全球可可产量同比增长7.4%，达到4.69百万公吨。当前的供应充裕和需求减弱，标志着经过多年的稀缺后，市场正经历一次根本性的重新定价。