「别担心」——塞勒谈比特币机构采用的本质变化

迈克尔·赛勒（Strategy创始人兼董事长）在谈到比特币在2025年迎来的历史性转折点时，既警示市场参与者不要为短期价格波动而喜怒哀乐，又谈及了比特币的长远发展。“What Bitcoin Did”播客中的对话中，赛勒反复强调，比特币的真正进步并非短暂的市场波动，而是制度面和基础面上的结构性变化。换句话说，比特币已不再是投机对象，而是进入企业资产认知的阶段。

基础面达到历史新高——2025年发生的三大结构性转折

在2025年这一年，比特币相关环境发生了剧烈变化。赛勒指出的最重要指标是，持有比特币的上市公司数量在资产负债表上的增加。到2024年，持有比特币的公司大约有30到60家，而到2025年底，这一数字预计将急剧增加到约200家。这一数字不仅是统计数据，更象征着制度性投资者的全面介入。

同时，2025年曾经限制行业发展的三大障碍被一一打破。首先是保险的恢复。赛勒本人曾在2020年购买比特币时，经历过被保险公司单方面解除合同的情况。此后四年间，尽管持有数百亿美元的资产，但仅能支付4000万美元的保险费，困难重重。2025年，这一局面终于得以改善。

其次是公允价值会计的引入。这使得比特币持有企业首次可以确认未实现利润。企业所得税的替代最低税问题也在政府的积极指导下得到解决，企业对比特币持有策略的税务担忧得以消除。

最具象征意义的变化是政府层面对比特币的认可。美国财政部明确支持银行资产负债表中加入加密资产。CFTC主席和SEC主席也正式表达了对比特币的支持。这一政策转变极大推动了美国主要银行的行动。年初时，银行对“比特币价值10亿美元的资产仅提供5美分的贷款”的局面发生了根本性变化，到年底，许多大型银行开始提供IBIT担保贷款，摩根大通和摩根士丹利也计划提供BTC担保贷款。

不要被短期价格波动迷惑——长期投资者的框架

在赛勒与播客主持人丹尼·诺尔斯的对话中，出现了一个引人深思的观点。诺尔斯问：“你怎么看待2026年的价格？”赛勒的回答非常明确：“试图预测100天的市场走势是没有意义的”，一句话就否定了短期预测。

赛勒的逻辑基于历史框架。回顾过去一万年的各种意识形态运动历史，奉献于某事的人们“典型地以十年为单位行动”。如果比特币的商业化是目标，那么评估标准也应以十年为单位，而非十周或十个月。

实际上，从四年移动平均线来看，比特币的表现显示出相当强烈的上升趋势。虽然最近95天的价格波动可能有所下降，但在同一时期内，比特币曾创下历史新高——这是赛勒强调的重点。短期的价格波动不是核心，而是长期的结构性变化才是决定投资的关键因素。

4亿企业的市场——比特币资本主义的宏伟潜力

赛勒最具启发性的话题之一是对企业比特币购买策略的防御性立场。有人担心“超过200家企业购买比特币，市场是否能应对？”对此，赛勒提出了根本性反问。

“世界上有4亿家企业，其中200家购买比特币，市场就会饱和吗？”这个反驳具有经济学说服力。即使亏损，仍有企业通过在资产负债表中持有比特币，产生30万美元亏损对应的30万美元资本利得。这不是投机，而是经营策略上的合理判断。

赛勒指出，批评比特币持有企业是站不住脚的。更应关注的是“亏损但未持有比特币的企业”的经营判断。比喻电力是工厂所有机械的普遍资本，比特币也是数字时代的普遍资本，这一比喻直观地揭示了逻辑的本质。

美元储备金提升信用——数字信贷市场的构想

赛勒领导的Strategy战略核心在于“数字信贷”的创造，而非银行业务。关键在于，为什么开始积累美元储备金？赛勒明确回答：这是为了提升企业的信用能力，同时降低信用投资者的心理门槛。

购买信用的投资者与股票投资者不同。股票投资者希望获得更高的波动性，增加比特币持有量。而信用投资者追求“最高信用等级的资产”。持有美元储备金可以提升企业的信用评分，从而增强发行数字信贷产品的吸引力。

Strategy描绘的市场前景令人震惊。如果能占据国债市场的10%，那将是一个规模达10万亿美元的市场。赛勒设计的STRC（Strategy Deferred Digital Credit）产品，目标是10%的股息收益率和1到2倍的账面市值比。其不进入银行业的原因是，想集中精力打造在比特币资本基础上的全球顶级数字信贷产品。

目前，已有企业发行高级信贷和企业信贷，但用比特币担保的金融产品、比特币担保的保险产品、比特币担保的交易所企业尚为零。这一未开发领域正是Strategy战略机遇的源泉。