比特币的下一次重大走势取决于一个$63 十亿美元的“堕天使”信号，而大多数投资者完全忽视了这一点

来源：CryptoNewsNet 原文标题：比特币的下一次重大动作取决于一个$63 十亿美元的“堕天使”信号，而大多数投资者完全忽视了这一点 原文链接： 企业信用质量在表面看似平静的背后正在恶化。摩根大通统计显示，2025年有大约$55 十亿美元的美国企业债券从投资级降至垃圾级，所谓的“堕天使”。

与此同时，只有大约$10 十亿美元的债券重新升至投资级，成为“新星”。另有大约$63 十亿美元的投资级债务目前接近垃圾级边缘，较2024年底的约$37 十亿美元有所增加。

然而，利差仍然异常紧缩：截至1月15日，FRED数据显示，投资级选择调整利差为0.76%，BBB级利差为0.97%，高收益债券利差为2.71%。

这些水平表明，投资者尚未将其视为信用事件，即使潜在降级的管道正在扩大。

这种内在恶化与表面自满的脱节，正创造出比特币成为凸性宏观交易的理想背景。适度的利差扩大通常对风险资产（包括比特币）构成阻力。

然而，如果信用压力加剧，足以提前降息或回购流动性支持，那么最初打击比特币的动态可能会逆转，进入比特币历史上常见的货币政策反弹阶段。

信用压力的两阶段机制

比特币与企业信用的关系具有状态依赖性。

2025年8月在Wiley发表的学术研究发现，加密货币回报与信用利差呈负相关关系，在市场压力较大时这种联系变得尤为明显。

这一结构解释了为何比特币在利差扩大时通常会抛售，然后在利差扩大到足以改变政策前景时反弹。第一阶段收紧金融条件，降低风险偏好。

第二阶段则增加宽松货币政策、降低实际收益率和美元走软的可能性。这些变量比特币更关心，而非加密市场内部的消息。

比特币对货币流动性叙事高度敏感，而非仅仅对加密市场内部的消息。这种敏感性使得“堕天使”管道变得重要。

当企业债券失去投资级地位时，会引发受监管或受委托持有者（如保险公司、只持投资级债券的基金和指数追踪基金）的强制抛售。此外，交易商要求更宽的利差以存储风险。

欧洲央行的金融稳定工作指出，堕天使可能会影响受影响企业的价格和发行条件，进而波及股市和波动性。

比特币通常通过压力高贝塔股票的相同渠道感受到这种溢出效应：条件收紧、杠杆减少和风险偏好降低。

但这一机制还有第二幕。如果信用恶化变得宏观相关，利差迅速扩大威胁企业再融资或引发更广泛的金融压力，美联储的工具箱中已有应对先例。

2020年3月23日，美联储设立了一级市场企业信贷工具（PMCCF）和二级市场企业信贷工具（SMCCF），以支持企业债券市场。

国际清算银行关于SMCCF的研究发现，这些宣布大幅降低了信用利差，主要通过压缩信用风险溢价实现。

对于比特币而言，回购支持和资产负债表式的行动代表了加密货币交易者倾向于提前预判的流动性制度变革，通常在传统资产完全反映政策转变之前。

非信用资产角度

信用恶化提醒我们，企业债务具有违约风险、到期壁垒和降级级联风险。而比特币没有这些特征。它没有发行人现金流，没有信用评级，也没有再融资日程。

在投资者逐步去风险化信用敞口、尤其是在收益率下降和美元走软的情况下，比特币作为非信用替代品，在边际上可能受益。

这并不是“避险天堂”的论点。比特币的波动性特征使得这种说法具有误导性。这是一个轮换的论点：当信用成为问题时，没有信用风险的资产仍能吸引资金流入，即使它们存在其他风险。

比特币与美元的相关性是时变且偶发的，这意味着“美元走弱等于比特币看涨”的渠道并非自动成立。

然而，在信用压力推动美国收益率下降和政策转向的情景中，美元可能会走软，伴随实际利率的下降，而这种组合历来是比特币最有利的宏观环境。

当自满情绪破裂时

当前的状况处于一个不寻常的区域。投资级利差为0.76%，高收益利差为2.71%，按历史标准已处于压缩状态，但降级管道是自2020年以来最大的一次。

这创造了三条可能的路径，每条路径对比特币的影响不同。

在“缓慢出血”情景中，利差逐渐扩大但不出现跳跃。高收益利差可能上升50到100个基点，BBB级利差可能扩大20到40个基点，金融条件逐步收紧。

美联储保持谨慎，比特币表现得像风险资产一样，在流动性条件收紧时难以为继，且没有任何政策转变的抵消。这是信用逐步恶化时最常见的结果，通常对比特币偏空或中性。

在“信用摇摆”情景中，利差重新定价到改变政策讨论的水平，但尚未引发全面危机。

路透报道，2025年4月的压力事件中，高收益利差约为401个基点，投资级利差约为106个基点。这些水平尚未进入危机区域，但足以让美联储重新考虑其路径。

如果在风险偏好下降的同时，市场提前反映降息预期，国债收益率上涨，比特币可以比股票更快地从风险偏好转向流动性偏好。这就是“凸性”场景：比特币最初抛售，然后在政策转变前反弹。

在“信用冲击”情景中，利差扩大到危机水平，强制抛售加剧，美联储动用资产负债表工具或其他流动性支持措施。

比特币在这两种情况下都经历极端波动：市场整体抛售，然后随着流动性预期转变而出现剧烈反弹。

2020年的模板是最清晰的例子。比特币在3月中旬从大约10,000美元跌至4,000美元，然后在一年内升至60,000美元以上，原因是美联储的应对措施向系统注入了大量流动性。

在信用压力下看涨比特币的理由并非比特币免疫于最初的冲击，而是它能从政策反应中获得不成比例的收益。