为什么弗朗哥-内华达可能在2026年超越WPM，成为你的贵金属投资首选

流媒体模型的吸引力——及其局限性

惠顿贵金属 (WPM) 基于一个引人注目的前提：通过流媒体协议为矿业运营提供资金，并以折扣价锁定金属。其运作机制非常简单。以11月的Spring Valley项目交易为例——WPM预付$670 百万美元，并以最初20%的现货价格获得8%的产量，之后以22%的价格获得6%的产量。

目前，WPM的资产组合涵盖23个运营矿山和25个在开发中的项目。公司预计2025年黄金等价盎司（(GEOs)）产量为60万至67万，至2029年将达到87万。这些产量数据展示了稳健的增长，收购成本仍然具有吸引力——到2029年，平均每盎司黄金和每盎司白银的成本分别为$473 美元和5.75美元。这些流媒体带来的现金流既支持新的交易，也推动股息的增长。

多元化因素改变一切

弗朗哥-尼瓦达在贵金属生态系统中运作，但其业务范围根本不同。它不仅专注于流媒体，还管理着一个由434个资产组成的组合，涵盖黄金、白银、铂族金属以及更广泛的商品敞口，包括石油和天然气。这不仅规模更大——结构上也不同。

在这434个资产中，已有120个在生产，38个处于先进的开发阶段，剩余376个仍在勘探中。大部分(418个资产)通过特许权协议运营，这比纯粹的流媒体安排具有明显优势。特许权提供更长远的现金流，并更好地与矿山经济学保持一致。

最近的Cote Gold收购体现了这种规模：弗朗哥-尼瓦达支付了11亿美元，获得7.5%的毛利率特许权，预计每年产生$67 百万美元的收入。再加上Cote和巴拿马Cobre可能的复产带来的175,000 GEO潜力，以及更长远的增量产量潜力225,000 GEO，弗朗哥-尼瓦达的增长空间远远超过WPM。

产量指标讲述故事

弗朗哥-尼瓦达预计到2029年，现有资产的年平均产量为495,000至525,000 GEO——这意味着其资产组合已能与WPM的高端预期相抗衡。加上增长的潜力，差异变得更加明显。

两家公司都将82%的敞口集中在贵金属上，且都将现金流投入股息计划——弗朗哥-尼瓦达连续18年增加股息。股息的可持续性与之相符，但弗朗哥-尼瓦达的多元化提供了在贵金属低迷时期的额外收入来源。

风险评估

WPM的专注流媒体策略使其对矿业运营和贵金属现货价格的依赖性较强。当矿业周期收缩或金属表现不佳时，其商业模式会受到显著影响。

而弗朗哥-尼瓦达更为广泛的资产组合——涵盖多种商品类型、地理区域和开发阶段的特许权——分散了风险。虽然油气敞口有限，但提供了结构性对冲。其特许权结构锁定了比纯粹流媒体更有利的长期安排。

结论

两家公司都提供了具有可持续股息的贵金属敞口。然而，弗朗哥-尼瓦达的规模、涵盖434个资产的多元化，以及混合的特许权-流媒体模式，打造了一个更具韧性的投资组合，适合2026年前的布局。对于寻求贵金属上涨潜力且希望降低集中风险的投资者来说，值得在考虑WPM之前优先关注。