为什么达美航空正在摆脱航空行业周期：2026年投资论点

航空业的历史难题——以及达美如何解决它

航空行业长期以来一直受到“盛极而衰”的模式困扰。当经济繁荣时，航空公司会大幅扩张运力；当经济放缓时，价格战席卷而来，压缩利润。这种周期性使得航空股历来风险较高，尤其对于杠杆企业而言。

但某些根本性变化正在发生。在2024年夏季和2025年春季行业放缓期间，达美航空及其同行采取了有纪律的应对措施，而非恐慌——他们有意减少运力，而不是用折扣座位充斥市场。这一行为变化正在重塑我们对航空股的看法。

商业模式重塑：多元收入来源取代单一依赖

真正的故事不在于达美当前的估值，而在于管理层在幕后重建了什么。

高端舱策略：达美将自身定位于高利润的高端服务。管理层预计到2027年，高端舱收入将超过经济舱收入。这一转变意义重大，因为高端乘客对价格的敏感度较低，更加忠诚，从而对盈利起到稳定作用。

忠诚度计划作为收入引擎：达美的常旅客计划带来大量持续性收入，来自那些无论经济状况如何都不断回归的客户。这使得航空公司从商品运营商转变为更接近订阅业务的模式，现金流更具可预测性。

美国运通联名信用卡：这一合作伙伴关系体现了收入多元化。联名卡预计在2025年将带来$8 十亿的收入，朝着$10 十亿的目标迈进。作为对比，预计达美2025年的总收入将达到632亿美元——这意味着这单一合作关系将占到总收入的约13%。随着合作关系的成熟，它提供的收入几乎与航空运营完全脱钩。

服务拆分：通过将座位选择、行李额度和贵宾室访问从基础票价中拆分出来，达美可以提供与低成本航空公司竞争的简化票价，同时向愿意付费的客户销售高端服务。这种灵活性让航空公司能够在所有客户细分市场中争夺市场份额。

估值前景：为何市场仍低估达美

表面上看，达美的指标很有吸引力。华尔街预测2025年每股收益为5.88美元，2026年为7.26美元，意味着市盈率分别为11.8倍和9.6倍。这些倍数似乎“被低估”。

但这种折价是有原因的——至少曾经如此。投资者历来对航空股持谨慎态度，原因包括：

1. 债务担忧：达美的调整后净债务为156亿美元，而市值为454亿美元。在航空业低迷时期，这样的杠杆水平可能意味着灾难。

2. 周期性焦虑：航空行业的繁荣-萧条模式让债权人担心公司在不可避免的低谷期是否能偿还债务。

这些担忧在航空公司行为不理性时曾经成立，但现在已大为减弱。

现金流生成与债务偿还：信心的考验

关键问题是，达美是否能在保持增长的同时，产生足够的自由现金流来偿还债务。华尔街预测：

• 2025年自由现金流为34亿美元
• 2026年为39亿美元
• 2027年为44亿美元

这些数字不是空穴来风，而是基于航空行业行为的实质性转变以及达美在多元化收入方面的 proven 能力。

结构性逆风有利于像达美这样的网络航空公司

机场和劳动力成本的上升对低成本航空公司影响更大。当成本普遍上升时，像达美这样能够通过高端产品和忠诚度定价转嫁成本的航空公司更具优势。低成本航空公司，其全部价值主张依赖于低价，反而面临利润压缩。

这形成了一个竞争护城河，而在过去所有航空公司主要靠价格竞争时，这一护城河并不存在。

2026年及以后投资前景

达美从一个周期性商品业务转变为多元收入来源的运营商，彻底改变了投资逻辑。结合以下因素：

• 高端收入的稳定性
• 忠诚度驱动的持续收入
• 信用卡合作的潜在增长
• 行业范围内的有纪律的运力管理
• 相较折扣竞争对手的结构性成本优势

……这使得公司比市场历史上假设的更能抵御经济低迷。估值折扣依然存在，是因为投资者仍然依据旧的航空行业玩法进行估值。那些愿意根据新现实重新评估的投资者，可能在2026年发现一个非对称的投资机会。

航空行业总会有周期，但达美的周期是被主动管理的，而非被动忍受——这改变了一切。