贝莱德在指数投资的新领导层：萨玛拉·科恩如何重塑治理与市场准入

当BlackRock在一月宣布Samara Cohen为ETF与指数投资首席投资官时，外界很少有人注意到这一变化。然而，这一任命传递出深远的信号，表明全球最大ETF和指数产品管理者在市场普及的时代，如何看待其责任。

Cohen在BlackRock的职业生涯近三十年，始于1993年，当时公司还只是由前华尔街分析师创立的年轻企业，使命激进：将更优质的信息直接传递给投资者。她的任命标志着BlackRock首次设立专门负责其全部ETF和指数资产表现的高管职位——这是对被动投资绝非被动的认可。

托管作为核心竞争优势

当今指数提供商面临的根本挑战是托管责任。当像BlackRock这样在几乎所有上市公司中都持有重要股份——且无意出售——的公司，资产管理人与被投公司之间的关系就完全不同了。

Cohen关于这一问题的理念是在实际接触中逐步形成的。2017年，纽约证券交易所总裁邀请她与投资者关系专业人士探讨如何与指数资产管理者互动时，一个关键洞察浮现：这些专业人士不知道如何与指数提供商互动，因为他们以前从未需要这样做。答案并不复杂，但代表着范式转变。互动不会通过个别投资组合经理实现，而是通过BlackRock的托管原则，系统性地应用于每一项持仓。

这种方法将投票从一种执行机制转变为长期价值创造的源泉。BlackRock不再将投票视为互动失败后的“终点”，而是优先进行早期沟通，关注最重要的问题，以治理因素作为主要的互动驱动力。公司随后还聘请了专门的投资托管负责人，落实所谓的“托管阿尔法”——通过深思熟虑的互动和投票实践产生的可衡量回报。

解决投票直通问题

Cohen正在应对的一个复杂问题是投票权的直通。对于管理中的指数权益资产，BlackRock现已允许客户对40%的持股行使投票权——这是近期取得的重大成就，背后是大量技术投入。

但结构性障碍依然存在，尤其是在ETF方面。不同于机构的分离管理账户，ETF面临真正的法律限制。根据1940年投资公司法的现行监管框架，不能直接将投票权直通给ETF股东。Cohen承认这不是一个可以立即解决的问题，但她有意先解决机构账户中可以解决的问题，以建立概念验证和政策推动的基础。

其底层策略是有意为之：通过展示客户希望参与投票，并收集实际采用率的数据，BlackRock为未来的监管对话奠定基础。目标是建立一种新状态，使得“40法案”下的工具能像其他机构工具一样自然地实现投票直通。

让托管在规模上变得可及

对增强托管计划的持续批评之一是，它们仍局限于机构投资者和愿意深入阅读详细互动PDF的专业人士。下一波通过ETF进入市场的散户投资者，托管如何变得有意义？

Cohen将此归结为信息组织和获取的根本问题——这是BlackRock具有独特能力的领域。她的比喻揭示了挑战：ETF最初是一项复杂的市场创新，但通过组织和可及性，成为数百万投资者的自然选择。同样的原则也应适用于托管互动。

想象一下，投票信息在直观的平台上组织，个人投资者可以参与，而不是作为一种专业的机构服务，而是作为市场参与的一个集成特征。实现这一点的技术并不遥不可及，障碍在于结构和组织，而非技术。

这一愿景与Cohen关于市场民主化的更广泛观察相呼应。ETF已让全球1.2亿人拥有市场所有权，但大多数人并不理解自己是公司利益相关者，也未意识到持股的意义。让这种联系透明且可操作，是指数投资者应当攻坚的前沿。

重新定义指数投资中的投资绩效

Cohen被任命为CIO后，提出了一个澄清性问题：指数资产的“投资绩效”到底意味着什么？它不是超越基准——因为指数基金本身就是跟踪基准的。那么，绩效责任的标准又是什么？

答案涵盖多个维度：ETF的市场质量、交易量与成本、相对于净资产值的溢价/折价行为、精准的指数跟踪，以及日益重要的——在多样化加权方法不断涌现的情况下，成功实现指数目标。

规则驱动的替代指数的崛起带来了新复杂性。这些策略需要不同的再平衡方法，通常意味着更频繁的交易。这引发了市场影响、可投资性和交易成本效率等问题，成为绩效管理的核心。负责这一资产组合的CIO必须同时考虑指数构建方法、组合管理实施以及系统性市场影响。

指数主导的市场结构影响

资本集中在指数工具中，引发了关于市场结构、价格发现以及“人人指数化”时会发生什么的合理疑问。Cohen的观点务实而非否定。

她强调，投资者应对其资产管理人负责市场质量指标。ETF是否实现了预期的跟踪表现？在当前所有权集中度下，基础指数是否仍具备投资性？是否应通过指数方法变更、成分股调整或其他机制，重塑产品以更好地维护市场健康？

这些都不是边缘问题，而是受托责任的核心。BlackRock的产品工程团队持续评估这些指标，明确任务：发现能提升投资性和透明度的结构性改进。

但Cohen也提供了背景：金融危机后，政策有意将风险分散到更广泛的投资者基础，而非集中在少数大机构。这种民主化带来了更健康的市场结果，尽管也增加了风险衡量和汇总的复杂性。这个权衡并非非理性，而是关于市场稳定性和准入的政策选择。

ESG整合作为风险管理框架

谈及环境、社会和治理（ESG）因素，Cohen始终将话题从价值驱动的激进主义转向纪律性的风险管理。这一点尤为重要，尤其在某些地区ESG已成为政治争议焦点。

她的经历与BlackRock的历史叙事相呼应。正如公司在1990年代通过复杂数据和分析教育投资者认识到抵押贷款支持证券中的潜在风险一样，今天也在用类似的严谨态度整合气候风险。核心观点始终不变：复杂的金融风险需要透明的数据、明确的方法论和投资者的选择。

在BlackRock关于隐含温升（(ITR)）指标的工作中尤为明显。BlackRock的每只基金都进行ITR评估，衡量其组合是否符合巴黎气候协定的轨迹。发布更广泛的市场数据——如MSCI全球指数配置——使这一过程具有教育性和实证性，而非强制性。

Cohen也认识到，投资者偏好具有多样性。有些人希望最小化ESG暴露，有些人要求明确的碳优化，许多则处于中间。BlackRock的角色不是倡导某种立场，而是通过可衡量、透明的方法提供选择。客户决定目标，BlackRock的责任是通过纪律性投资管理实现这些目标。

散户市场参与与信息获取

散户投资者的涌入——由免佣交易、刺激支票和疫情推动——带来机遇，也带来挑战。Cohen的视角超越了笼统的“散户投资者”类别，认识到这一群体内部的多样性。

迷因股热潮代表了与ETF买入多元指数仓位的投资者截然不同的基础，但两者都是首次进入市场、开始了解市场机制、主题和潜在机会的投资者。这种民主化是健康且重要的。

教育成为关键：如何为风险偏好、时间跨度和专业水平差异巨大的投资者提供有意义的指导？Cohen的答案结合了传统的财务咨询和规模化的个性化——类似于健身科技提供的教练服务。

对于进入市场的年轻投资者，透明度依然至关重要，但也要承认复杂性和潜在风险。并非每个人都能聘请私人顾问，但通过机器人顾问、具有丰富教育资源的经纪平台和专业指导，能为不同类型的投资者提供路径。

下一前沿：服务1亿新市场参与者

Cohen对CIO任期的愿景是让未来的1亿投资者能够自主参与市场、实现长期财务健康。这需要在扩大准入和透明度的同时，确保市场结构在参与规模扩大时依然健康。

特别是在美国，前沿在于创造真正对个人投资者可及的透明度。市场变得更加复杂，提供更多选择，但这也可能让没有专业指导的投资者感到困惑。

解决方案不是减少选择或简化市场——那会是倒退。相反，应以易于理解的方式组织信息，帮助顾问用先进工具触达客户，构建参与自然、非令人望而却步的平台。

Samara Cohen的任命彰显了BlackRock的认识：引领这一转变需要专门的领导力。这不仅是边缘责任，而是指数行业服务其根本使命的核心：实现市场准入的民主化，同时保持托管和透明度，这是机构投资者一直以来的基本要求。