市场处于关键时刻：为什么标普500的历史估值飙升不一定意味着灾难

我们所见证的异常现象

标普500已进入一个在历史上几乎令人不安地熟悉的领域——在历史意义上。在连续三年上涨后，进入2026年，估值已达到过去45年中仅出现过两次的水平。推动力量是什么？对人工智能的热情推动了反弹，特别是在纳斯达克综合指数中，该指数囊括了大部分领先的科技巨头。尽管偶尔出现市场调整(包括关税公告引发的抛售)，但两个主要指数都强势突破，持续创出新高。

但问题在于：投资者的焦虑开始显现——股价的快速上涨远远超过了大多数公司实际盈利的增长。标普500的远期市盈率从2022年的大约15飙升至今天的超过23——一个在历史上看起来令人不安的估值水平。

为什么历史似乎在发出警报

当你深入数字时，情况变得阴暗。标普500的远期市盈率触及这些水平的最后两次是在互联网泡沫顶峰(大约2000年)和COVID-19之后的复苏阶段2020年。而经济学家和分析师不断指出：每一次如此高估值的出现，之后都是一个持续10年的时期，标普500投资者的实际回报为负。

像经济学家罗伯特·席勒（Robert Shiller）这样的权威人士通过他的CAPE估值模型发出了类似的警告，而即使是通常看涨的机构如Vanguard也预测，在未来十年内，美国股市的回报将几乎赶不上通胀。

与1990年代互联网繁荣的类比令人震惊。正如电信和互联网公司在建设基础设施时耗费巨额资本，往往未能带来预期的回报，今天的人工智能领军企业也在大量投资基础计算基础设施——而许多公司尚未展现出足够的盈利能力来支撑当前的估值。

仅从历史证据来看，理智的结论应是：未来10年不要对美国股市过于兴奋。

但等等——这种逻辑存在一个关键问题

在恐慌之前，考虑一下：整个看空论点建立在极其薄弱的基础上。我们将十年期的预测建立在仅有的两次历史实例上，其中只有一次数据点是足够接近、可以深入研究的。这就是“基础比率忽略”在分析中的体现。

互联网泡沫时期提供了一个特别具有误导性的教训。泡沫在2000年3月达到顶峰，到2010年，纳斯达克指数下跌超过50%——一个噩梦般的场景。但问题在于：那十年的巨大跌幅并非仅由互联网泡沫崩溃引起。2008年的金融危机独立发生，通过完全不同的机制造成了“失落的十年”。将这两个事件混为一谈，会扭曲我们从历史中学到的教训。

从2000年到2008年，股市实际上开始稳步复苏，直到危机爆发。因此，用整个十年时间段来预测高估值情况下的市场表现，忽略了这一关键区别。

更广泛的历史记录实际上表明了什么

观察100年的标普500数据，长期10年总回报的年化平均值为10.6%。这是你的基准——任何随机十年期间股票回报的统计“基础比率”。

当前的高估值可能会压低回报至低于这个历史平均水平，但“低于正常”与“深度为负”之间存在差异。最合理的预期可能是在最坏的情景和长期稳健平均之间的某个范围内。

对你的投资组合的实际启示

这种情况突显了一个关键的投资现实：估值指标在布局和风险管理中非常重要，但不应因此而陷入瘫痪。最后，在高估值时期完全放弃股票，历史上与忽视估值信号一样危险。成功的长期投资者通常会在这两者之间找到平衡——保持合理的配置，同时关注指数和个股的估值。

当前的市场环境既不应盲目乐观，也不应轻易放弃，而应保持纪律性的警觉，清醒认识到：虽然历史为我们提供了借鉴，但它很少会精确重演。