为什么白银的144%涨幅可能不会在2026年重演

解码144%的涨幅：推动2025年白银表现出色的原因

贵金属市场在2025年经历了剧烈的转变，白银的回报率甚至让经验丰富的投资者也感到意外。在地缘政治紧张局势和财政不确定性背景下，黄金上涨了64%，而白银的144%涨幅代表了在货币贬值时代对风险资产的更激进的重新估值。

这两种贵金属之间的差异揭示了一个关键区别。与黄金——几乎没有工业需求——不同，白银在全球经济中扮演着更为复杂的角色。大约一半的年度白银供应被电子制造商消耗，这些制造商寻求这种必不可少的工业金属。白银作为价值储存和工业商品的双重属性，为2025年的爆炸性价格上涨创造了完美条件。

货币贬值的叙事依然成立

自1971年美国放弃金本位制以来，美元的购买力大约贬值了90%。这种法定货币的结构性弱点为贵金属提供了持久的上行动力，无论宏观经济环境如何。美国政府的财政轨迹也强化了这一担忧：2025财年出现了1.8万亿美元的赤字，预计2026年还会出现万亿级别的赤字。国家债务现已达到38.6万亿美元，创历史新高，除了可能通过扩大货币供应实现货币贬值外，政策选择有限。

从货币角度来看，白银的牛市前景在数学上依然成立。

推动涨势的供应冲击

中国在2026年1月1日对白银出口的限制，成为2025年爆炸性涨幅的真正催化剂。作为全球第二大白银出口国，北京的这一措施旨在收紧供应链，表面上保护其电子制造业。然而，市场参与者担心这一政策可能在全球范围内造成真正的供应紧张——正是这种瓶颈在2025年末将白银变成了投机工具。

这一供应端的故事提供了“火箭燃料”，推动白银超越其历史价格轨迹。但它也带来了不同于黄金的基本不确定性——黄金的升值主要与货币动态相关，而白银的涨势则依赖于供应限制的持续或逆转。

历史视角：对2026年的预期应更为谨慎

回顾白银的长期表现，数据显示远没有2025年所展现的那么乐观。在过去50年中，白银的复合年化回报率仅为5.9%，相较于许多股指表现平平。对动量投资者而言，更令人担忧的是：白银在强劲上涨后曾经历70-90%的回撤，且在2025年之前的14年中未能创出新高。

这段历史表明，百百分比的涨幅更多是极端事件，而非市场的常态。

2026年的展望：密切关注供应动态

2026年贵金属持续升值的理由仍然基于财政赤字和货币贬值的基本面未变。然而，白银的走势与黄金不同，因为它高度依赖供应限制，如果中国改变出口政策或全球电子需求减弱，局势可能逆转。

对2026年的合理预期应反映历史常态：价格将持续但温和地上涨5-10%，而非重复2025年的异常表现。投资者还应考虑波动性，若中国政策发生变化或市场情绪转向避险，可能会出现剧烈调整。

白银配置建议

希望利用白银作为长期价值储存手段的投资者，应保持较长的投资期限，以应对不可避免的波动。直接持有实物白银是最直接的方式，但像iShares白银信托等交易所交易基金（ETFs）也为投资组合提供了便利，避免了物流方面的复杂。

从2025年白银表现中可以得出教训：非凡的回报需要非凡的环境——无论是供应冲击还是极端的宏观压力。未来，投资者应相应调整预期。