可可期货在供应紧缩前景和主要产国港口交货减少的推动下上涨

可可价格持续上涨，市场参与者消化多重看涨的供给端指标。3月ICE纽约可可上涨+181点 (+3.08%)，而3月ICE伦敦7号可可上涨+109点 (+2.57%)，全球供应受限迹象不断增强，推动新年开局。

供应压力因象牙海岸放缓而加剧

象牙海岸的发货数据显示供应趋紧。截至本营销年度1月4日，全球最大可可生产国已向港口发货107.3万吨，比去年同期的111万吨下降3.3%。这一放缓在期货市场引发连锁反应，交易者重新评估库存水平和远期采购模式。

这种动态不仅局限于港口数据。全球第五大可可生产国尼日利亚也面临挑战。该国可可协会预测2025/26年度产量将同比收缩11%，降至30.5万吨，低于本季预期的34.4万吨。9月出口量同比持平，为14511吨，显示出生产压力而非供应充裕。

库存收缩支撑涨势

实体可可的供应指标也在强化价格上涨。ICE监测的美国港口库存在12月26日降至1626105袋，为9.5个月的最低点，表明经销商和加工商正在减少储备。这种库存压缩通常在需求支撑下预示价格将持续上涨。

指数纳入成为新催化剂

基础可可价格的支撑来自于Bloomberg商品指数扩展带来的机构买盘。可可期货已于本月被纳入BCOM，花旗集团估计此次纳入可能吸引约$2 十亿美元的纽约可可期货买入。这种机械性买盘为现货价格提供了结构性支撑。

需求表现不一限制涨幅空间

与供应紧张相反，消费地区的可可研磨活动显示出令人担忧的趋势。亚洲第三季度可可研磨量同比暴跌17%，至183,413吨，为九年来最弱的第三季度表现。欧洲研磨量同比下降4.8%，至337,353吨，为十年来最低的第三季度水平。北美研磨量同比上涨3.2%，至112,784吨，但修正的报告方法扭曲了比较。

产量展望再审

国际可可组织大幅调整其全球平衡表。11月，ICCO将2024/25年度的盈余预估从142,000吨下调至49,000吨，并将产量指引从4.84百万吨下调至4.69百万吨。这显示出比之前预期更为紧缩的市场状况。瑞银也将2025/26年度的盈余预测从11月的328,000吨下调至25万吨，表明市场对供应紧张的信心增强。

ICCO在12月19日的最新报告中指出，2024/25年度将成为四年来首个盈余年度，产量同比增长7.4%，达到4.69百万吨，较2023/24年的4.368百万吨有所回升，后者曾出现创纪录的-494,000吨赤字。

有利的作物条件带来阻力

上周的价格下跌反映了对西非收成的短暂乐观。热带投资集团指出，象牙海岸和加纳的生长条件改善，支持二月至三月收获的可可荚更大、更健康。蒙德利兹披露，西非地区的可可荚数比五年平均水平高出7%，且“明显高于去年收成”，表明尽管短期供应紧张，但收成潜力依然强劲。

欧盟森林砍伐规则推迟缓解供应担忧

11月26日，欧洲议会批准将欧盟森林砍伐条例（EUDR）推迟一年，取消了中期的看空因素。这一推迟允许来自面临森林砍伐压力的非洲、印度尼西亚和南美地区的农业进口继续，避免了条例可能引发的供应端中断。

市场总结

可可价格的上涨反映了短期供应的真实收紧，同时全球需求偏软。加入主要商品指数为机构提供了支撑，而尼日利亚的产量压力和象牙海岸的流通受限则缩小了盈余空间。关注各地区的研磨数据，有助于投资者识别需求韧性中的潜在裂痕。