人工智能泡沫是否被夸大？以下这3只巨头股或能让怀疑者改观

随着标普500指数在过去三年中上涨了近79%，对高估值的担忧是可以理解的。然而，历史显示，在估值较高的时期，押注于基本面强劲的公司通常会在较长时间内带来可观的财富增长。问题不在于AI是否会带来回报——而在于哪些企业有望主导这一变革。虽然关于AI泡沫的担忧占据头条，但数据讲述了不同的故事：60%的调查受访者相信专注于AI的公司将实现卓越的长期回报，其中年轻群体的信心更高——(Z世代为67%，千禧一代为63%)。

在这个AI生态系统中，三家公司以其最具防御性的护城河脱颖而出：ASML、英伟达和微软。以下是它们在价值链中占据不可替代位置的原因。

无形的瓶颈：为什么ASML无法被取代

ASML生产制造推动AI的芯片所需的设备。更具体地说，它是唯一生产极紫外光(EUV)光刻设备的厂商——这是制造下一代半导体所必需的专业设备。每一款由英伟达、博通和AMD生产线推出的先进芯片设计，都依赖于这一瓶颈技术。

对ASML产品的结构性需求持续数十年。下一代架构需要在原子级别上实现精确度，而这一能力只有配备EUV系统的专业晶圆厂才能实现。芯片制造商别无选择，只能大量投资ASML的设备，以满足对AI的巨大需求。这不是颠覆风险——这是半导体物理学的根本要求。

利润引擎：英伟达的韧性，尽管竞争者不断增加

在AI加速器领域，竞争日益激烈。博通、AMD和谷歌设计的定制芯片正逐步占据市场份额。然而，英伟达仍然是超大规模数据中心基础设施和GPU设计的事实标准。无论超大规模云服务商选择甲骨文还是亚马逊Web服务，企业采用Anthropic的Claude还是OpenAI的ChatGPT，英伟达都从底层硬件层面获得收入。

数据显示其韧性：53%的净利润率意味着英伟达将超过一半的收入转化为税后利润。即使竞争导致利润率下降几个百分点，业务结构仍然优越。这一利润率特征为其提供了应对竞争和周期性压力的巨大缓冲，而这些压力可能会使利润率较低的同行陷入困境。

多面手：微软的多元化AI布局

微软在整个AI价值链中均有布局——通过Azure云服务提供基础设施、通过与OpenAI的合作进行模型投资，以及在企业软件和游戏领域的应用层占据主导地位。这种多层次的布局意味着，无论哪个环节加速，微软都能受益。

公司还通过股息和积极的回购持续回馈资本，市盈率约为30倍，考虑到其规模和增长潜力，这是一个合理的溢价。它是纯粹半导体投资的理想组合补充。

为什么集中投资才是真正的风险

AI投资者容易陷入的陷阱是过度集中于某一细分市场——比如大量投资芯片制造商而忽视基础设施，或反之。真正的投资组合构建需要在整个价值链中布局。这种策略可以带来多重利润来源，同时缓冲任何变革性行业不可避免的波动。

通过在ASML、英伟达和微软之间布局，投资者不仅参与AI的普及，还能对抗任何单一叙事占据主导地位的可能性。这是一种在迎接一代变革的同时，承认时间和路径不确定性的盈利方式。