## 商品指数再平衡推动可可反弹，全球供应趋紧

周四，可可期货市场强劲反弹，3月合约上涨至一周高点。纽约ICE3月合约上涨162点 (+2.74%)，伦敦ICE3月合约上涨109点 (+2.56%)，扭转了周三的急剧下跌。

此次上涨的主要推动力来自预期的指数再平衡活动。Peak Trading Research预测，未来年度商品指数的再平衡可能引发约37,000份可可期货合约的买入——相当于当前总未平仓合约的近31%。这种由商品价格再平衡带来的机械性买盘压力，为市场提供了重要的结构性支撑。

### 结构性需求来自指数纳入

除了短期的再平衡动态外，可可还因其本月被纳入彭博商品指数 (BCOM)而获得基本面支撑。花旗集团估算，BCOM的纳入可能吸引多达 $2 十亿美元的新增买盘，流向纽约可可期货。这一机构需求层面为当前的反弹增添了持久性。

### 供应担忧超过短期充裕

供需关系已发生显著转变，有利于价格上涨。11月28日，国际可可组织 (ICCO)大幅下调2024/25年度全球剩余量预估，从之前的142,000吨降至仅49,000吨。同时，ICCO将2024/25年的全球产量预估从4.84百万吨下调至4.69百万吨。

这种供应收紧的叙事延续到2025/26年度。Rabobank将该期间的全球可可剩余量预估从11月的328,000吨下调至250,000吨，显示出预测期内剩余量逐渐减少。

### 西非收获动态发出矛盾信号

全球最大可可生产国科特迪瓦的供应状况发出复杂信号。尽管近期收获数据显示，农民在本营销年度 (10月1日至1月4日)期间向港口运送了1.073百万吨可可，比去年同期的1.11百万吨下降了3.3%，但目前的作物状况最初看起来较为有利。

Tropical General Investments Group上周报告称，西非的生长条件支持更大、更健康的荚果，与去年同期相比更佳，科特迪瓦和加纳的2-3月收获预期更强。巧克力制造商Mondelez指出，西非最新的可可荚果数比五年平均水平高出7%。

然而，这一暂时的充裕压力在周四被打破，交易员重新关注中期供应限制。作为世界第五大生产国的尼日利亚，供应前景偏空，尼日利亚可可协会预计2025/26年度产量将同比下降11%，至305,000吨。

### 全球需求疲软抑制乐观情绪

尽管供应端存在利多因素，但主要研磨区的需求疲软带来价格压力。亚洲可可协会报告称，第三季度亚洲可可研磨量同比收缩17%，至183,413吨，为九年来最低水平。欧洲可可研磨量同样下降，欧洲可可协会数据显示，第三季度同比下降4.8%，至337,353吨，为十年来最弱的第三季度。

### 库存与监管政策的交叉影响

仓储动态呈现出复杂的局面。根据ICE监测，12月26日美国港口的可可库存降至1,626,105袋，为9.75个月最低，支持看涨论调。然而，至周四库存回升至1,658,056袋，显示实体仓储的供应状况有所改善。

11月26日，欧洲议会通过了一项延迟一年实施 (EUDR)的决议，允许继续从发生森林砍伐的地区进口农产品。这一延期暂时削弱了供应紧张的论点，为非洲和东南亚的可可进口提供了更长的窗口期。

### 历史背景：从赤字到盈余

当前的市场动态与2023/24年形成了鲜明对比。ICCO曾计算2023/24年的赤字达494,000吨，为六十多年来最大缺口，当时产量同比下降12.9%，至4.368百万吨。2024/25年的盈余预估为49,000吨，是四年来首次出现盈余，标志着从严重短缺到适度平衡的转变。

指数驱动的买盘、商品价格再平衡带来的结构性需求，以及持续的供应担忧，共同将可可从周三的低点重新定位为一个具有真实支撑的市场。未来能否持续反弹，取决于机械指数买盘的执行速度以及全球需求是否出现稳定迹象。