美元走强，随着美联储降息预期减弱，市场关注1月FOMC会议

美元指数升至一个月高点，周五上涨+0.20%，投资者重新评估即将到来的美联储决策预期。这一转变反映出就业形势趋软以及工资压力依然顽固——这一组合使得在1月27-28日的关键FOMC会议之前，激进降息的可能性变得更加复杂。

美国劳动力市场发出混合信号，支撑美元韧性

12月的就业数据描绘出美国劳动力市场的细腻画面。非农就业仅增加50,000，低于预期的70,000，而11月的数字也从最初报告的64,000修正为56,000。然而，同时，失业率收紧至4.4%，超过预期的4.5%，而工资增长超出预期，年增3.8%对比预期的3.6%。

这一矛盾的叙述——就业岗位增长减弱，但劳动力供给收紧和薪酬加速——增强了维持高利率的理由，这一动态支撑了周五美元的表现。亚特兰大联储主席拉斐尔·博斯蒂克也呼应了鹰派基调，强调“通胀仍然过高”，尽管近期劳动力需求有所降温。目前市场对1月27-28日的FOMC会议降息25个基点的概率仅为5%，远低于早期预期。

房地产和消费者信心呈现对比趋势

10月的房地产数据与预期大相径庭。新屋开工环比骤降4.6%，降至五年最低的124.6万套，远低于预期的133万。建筑许可则微降0.2%，至141.2万，略高于预期的135万。

然而，消费者信心强劲反弹。密歇根大学1月指数上涨1.1点至54.0，超出53.5的预期。值得关注的是，通胀预期依然顽固：一年期预期持稳在4.2%，而预期下降至4.1%的预期未能实现，五到十年预期从3.2%升至3.4%，高于3.3%的预估。这些持续的通胀预期使美联储的政策沟通变得复杂，也支撑美元。

美联储分歧带来的美元结构性阻力

尽管周五美元表现强劲，但随着2026年的临近，美元面临着显著的结构性弱点。市场目前预期美联储在2026年将累计降息约50个基点，而日本银行预计将再紧缩25个基点。相比之下，欧洲央行预计将维持利率不变。这种分歧——美联储宽松而其他央行持稳或收紧——为美元的长期估值带来阻力。

进一步复杂化前景的是美联储持续的流动性增强计划。从12月中旬开始，美联储每月购买$40 十亿美元的国库券，向金融市场注入资金，类似于量化宽松。这种宽松政策通常会对储备货币产生压力。

地缘政治的不确定性也蒙上阴影。最高法院推迟对特朗普总统关税制度合宪性的裁决，直到下周三，市场对美国财政状况可能受到的干扰保持悬念。如果法院判定关税无效，收入恶化可能加剧财政赤字，进而拖累美元。此外，有传言称特朗普政府可能任命鸽派的美联储主席——彭博社报道国家经济委员会主任凯文·哈塞特是最有可能的人选——这引发了对货币政策宽松和美元走弱的担忧。

欧元在经济数据改善中徘徊

尽管经济数据有所改善，欧元/美元跌至一个月低点，收跌0.21%，美元走强占据主导。欧元区11月零售销售环比增长0.2%，超出预期的0.1%，10月数据上修至0.3%。德国工业产出意外增长0.8%，与预期的-0.7%收缩相反。

欧洲央行理事会成员迪米特尔·拉德夫持中性立场，表示当前利率水平“适当”，而衍生市场几乎不预期2月5日的货币政策会议会加息25个基点。尽管美元走强，欧元的有限下跌表明经济基本面提供了一定支撑，但货币市场仍以美元为主导。

日元暴跌至多年低点；日本央行不作为令人失望

美元/日元上涨0.66%，日元对美元跌至一年低点。日本央行维持利率不变，尽管上调了经济增长预期，令看多日元的投资者失望。彭博报道日本央行利率保持不变，加上美元走强和美国国债收益率升高，加速了日元的贬值。

日本近期的经济数据提供的支持有限。11月领先指标上升0.7，达到1.5年来的高点110.5，符合预期；家庭支出同比激增2.9%，为六个月来最强增长，打破了-1.0%的预期。然而，这些增长未能抵消政治和地缘政治的阻力。

首相高市的考虑解散众议院的不确定性，以及中日紧张局势升级——北京宣布对具有军事潜在用途的出口管制，以报复日本的台湾言论——威胁供应链和短期增长。此外，日本政府的财政扩张，表现为创纪录的122.3万亿日元国防预算(十亿$780 ，在更广泛的122.3万亿日元拨款中，也引发对日元可持续性的担忧。市场对1月23日的日本央行会议是否加息持零概率预期。

贵金属在货币宽松和避险需求推动下上涨

2月COMEX黄金期货收盘上涨40.20美元，涨幅0.90%，而3月COMEX白银收盘上涨4.197美元，涨幅5.59%，主要受到特朗普总统指示房利美和房地美购买)十亿美元抵押贷款支持证券的推动。这一准量化宽松框架提升了贵金属作为通胀对冲和价值储存的吸引力。

在关税合法性和乌克兰、中东、委内瑞拉等地缘政治紧张局势的不确定性中，避险资金持续流入。预计特朗普政府可能任命一位鸽派的美联储主席——通过2026年FOMC日历实施宽松政策——同时支撑贵金属，抑制美元。

央行黄金持仓仍是强劲的推动力。中国人民银行报告称，12月黄金持仓增加30,000盎司，达到7415万盎司，连续第十四个月增加。全球央行在第三季度购买了220吨黄金，环比增长28%。基金需求依然强劲，黄金ETF多头持仓达到3.25年高点，白银ETF多头也达到3.5年高点。

然而，周五出现了阻力，美元指数升至四周高点，减少了避险需求，标普500指数创纪录的涨幅也削弱了贵金属的吸引力。此外，花旗集团指出，由于对彭博商品指数（BCOM）和标普GCSI商品指数的重新调整，未来一周可能会有约68亿美元的黄金期货和类似规模的白银资金流出。