标普500指数罕见的三位数连续上涨：解读97年历史，揭示2026年的走势

数字讲述的故事

标普500指数在2025年收涨16.4%，实现连续第三年两位数以上的涨幅。这一里程碑并不常见。在现代股票指数的97年历史中(自1928年标普90指数推出以来)，该指数仅在连续三年实现16%以上涨幅的情况中出现了五次。

目前的连续涨势——2023年24.2%(，2024年23.3%)，以及2025年16.4%(——加入了一个精选俱乐部。第一次也是最著名的发生在互联网泡沫时期：1995-1997年，随后在1996-1998年和1997-1999年出现了重叠的连续涨势。两次二十年的市场波动之后，下一次三位数的连续涨势才出现：2019年28.9%)，2020年16.3%(，以及2021年26.9%)。

历史的两极裁决

当观察这些连续涨势之后的表现时，历史记录明显分为两派。

牛市观点： 在1995-1997年涨势之后，1998年标普500指数加速上涨，涨幅达26.7%。1996-1998年的连续涨势带来了1999年19.5%的跳跃。这一模式表明，尤其在结构性驱动因素依然存在时，涨势可以持续。

熊市观点： 1997-1999年的互联网泡沫破裂后，指数在2000年下跌10.1%——开启了多年的熊市。最近，2019-2021年的连续涨势之后，2022年在美联储激进加息以应对通胀的背景下，指数暴跌19.4%。

那么，2026年会如何？

AI问题与估值陷阱

两种相互竞争的叙事正在形成。

顺风： 1990年代的反弹由电子商务的普及和互联网的变革力量推动。今天的类比是人工智能。如果企业在2026年将AI投资转化为可衡量的回报，预计将延续类似1990年代末的涨势。

逆风： 标普500的Shiller CAPE估值比率——一个重要的估值指标——处于自2000年互联网泡沫高点以来的最高水平。那一年，高估值加上令人失望的盈利预期引发了剧烈调整。估值本身不会引发崩盘，但它们为潜在风险埋下伏笔。如果2026年在AI变现方面令人失望，或宏观经济逆风再度出现，这一高估值就成为脆弱点。

不确定性溢价

与1990年代或2019-2021年的反弹不同，2026年缺乏明确的操作手册。指数可能会重演1990年代末的狂热，也可能重蹈2000年的清算，或者介于两者之间。

为什么长期投资者可以安然入睡

在喧嚣中，有一段历史连续涨势真正具有意义：在标普500指数的每个滚动20年期间，正的总回报发生的概率为100%。这一规律无论估值、经济衰退还是牛熊周期都得到了验证。

对于那些不试图精准把握2026年的投资者来说，这比任何年度预测都更具说服力。