BigBear.ai (BBAI): 在政府人工智能领域应对逆风

从SPAC繁荣到现实检验

BigBear.ai四年前通过以每股9.84美元的价格与SPAC合并进入公众市场，凭借雄心勃勃的增长预测一度高歌猛进。公司承诺将收入从$182 百万(2021)增长到$550 百万(2024)。然而，现实情况却讲述了不同的故事。到2024年，股价已崩跌至仅6美元，实际收入仅从$146 百万增长到$158 百万——远远落后于预期轨迹。

承诺与业绩之间的差距揭示了针对政府合同的专业AI公司面临的挑战。BigBear.ai的核心业务——在边缘网络上处理数据以支持关键任务应用的AI模块——似乎在国防和国家安全支出方面占据了绝佳位置。然而，执行过程远比预期复杂。

战略转型与领导层变动

公司自上市以来已更换三任CEO，这对任何投资者来说都是一个警示。最新的变动发生在2025年1月，当时前国土安全部代理部长Kevin McAleenan接任公司领导，此前BigBear.ai收购了生物识别身份解决方案公司Pangiam。

在McAleenan的领导下，BigBear.ai获得了新的DHS数字身份项目和美国军事现代化项目。从表面上看，这些胜利表明政府支持力度强劲。然而，背后也存在重大隐忧：大多数合同采用固定价格，有限的重新谈判空间，且收入分摊到多年度。

为了加快增长，BigBear.ai采取了激进的收购策略。12月，公司以$250 百万现金收购了面向政府和商业客户的生成式AI平台Ask Sage。这一举措表明，公司的有机增长已陷入停滞——越来越依赖并购来扩大可覆盖市场。

财务恶化与利润压缩

数据显示令人担忧。2025年，BigBear.ai预计收入将下降11%至21%，至$140 百万，主要受军队合同中断影响，同时联邦政府整合数据基础设施。分析师预测收入将下降16%，至$134 百万。

盈利指标也急剧恶化。2025年前九个月，毛利率同比收缩240个基点，降至22.8%。更令人担忧的是，经调整的EBITDA利润率同期从负3.8%骤降至负24.8%。公司预计全年经调整的EBITDA亏损将达$33 百万，远远超过2024年的$2 百万亏损。

公司的订单积压——未来需求的重要指标——实际上从$385 百万(Q1)缩减至$376 百万(Q3)，显示出潜在订单流动有限。

盈利之路仍不确定

分析师预测2026年收入将增长23%，达到$164 百万，经调整的EBITDA将改善至负$15 百万。然而，这一增长几乎完全依赖于Ask Sage的贡献。到2027年，随着该收购逐步体现业绩，收入可能下降2%，至$162 百万，经调整的EBITDA接近盈亏平衡。

这些预测假设成功整合收购业务和政府支出保持稳定——但这都没有保证。此外，自SPAC合并以来，BigBear.ai的股本已增加三倍以上，意味着已发生大量稀释，且随着公司持续烧钱，稀释可能还会继续。

估值担忧与投资观点

公司企业价值为24亿美元，而2026年预期销售额为$164 百万，意味着BigBear.ai的市销比约为14倍。对于一家尚未盈利、利润空间收缩、依赖政府合同的公司，这一估值的安全边际有限。

Ask Sage的收购可能会提升短期收入预期，但结构性挑战仍未解决。BigBear.ai必须证明其能稳定核心业务、争取更大规模的政府合同、扩大商业客户基础，并恢复利润增长，才能成为具有吸引力的投资标的。

在公司在这些方面未取得实质性进展之前，风险收益比对大多数投资者来说仍然不利。收入压力、利润恶化以及对收购驱动增长的依赖，建议在2025年保持谨慎。