标普500指数达到45年来的估值里程碑：数据真正显示了什么(以及它没有显示什么)

市场令人震惊的上涨：当历史重演

标普500指数已达到自互联网泡沫和2020年COVID后复苏以来未曾见过的估值水平。在连续三年由人工智能热潮推动的上涨之后，随着2026年的到来，宽基指数正接近历史高点。

表面上看，故事很简单：股价的上涨远远超过了背后公司的盈利增长。标普500的未来市盈率已从2022年市场底部的大约15跃升至今天的超过23——仅仅三年时间内上涨了50%。这是一个了不起的变化，在过去45年中仅发生过两次。

为什么历史比较会引发担忧

当标普500的未来市盈率超过23时，所有历史先例都表明，接下来的十年对投资者来说将是艰难的。事实上，数据显示一旦突破这个阈值，整体回报都呈现负面。经济学家罗伯特·席勒的CAPE模型也发出警告，预计未来10年美国股市的实际回报将为负。甚至先锋集团的更乐观分析师也预测回报仅略高于通胀。

与1990年代的相似之处令人难以忽视。如今的科技公司在建设人工智能基础设施上投入巨资，就像三十年前电信公司在互联网建设上的豪掷一样。然而，许多AI投资尚未转化为实质性的盈利增长——这是价值投资者的一个红旗。

这促使许多金融专业人士翻开历史书，发出警报。结论似乎不可避免：准备迎接类似2000年代的“失落十年”。

历史分析的关键缺陷：样本规模的重要性

但问题在于，论点在此处崩溃。历史市场数据面临一个根本的统计问题：样本量不足。

在45年的时间里，标普500的未来市盈率仅三次超过23。我们只有一个真正完整的历史时期可以研究——即互联网泡沫破裂后的2000年代。而且，关键的是，那十年之所以遭受重创，并非泡沫本身，而是与之完全无关的2008年金融危机。

这非常重要。到2010年，也就是互联网泡沫在2000年3月达到顶峰十年后，标普500大约下跌了20%，而纳斯达克指数则暴跌超过50%。但市场在整个2000年代持续复苏，直到另一场完全不同的冲击——大衰退——将其打断。将泡沫破裂后的影响与系统性金融崩溃混为一谈，会扭曲历史叙事。

用统计学的话来说，这属于“基础率忽略”的典型案例。当分析师过度推断有限证据时，往往会得出极其不准确的预测。样本规模小会放大噪声，制造虚假的模式。

真实的历史基准告诉我们什么

关于长期标普500回报的实际基准，讲述了不同的故事。过去100年中，该指数的年化10年总回报率平均为10.6%。是的，估值的升高可能会压缩未来的回报至低于这个历史平均水平，但“较低回报”和“负回报”之间存在显著差异。

虽然当前的市场状况确实需要保持谨慎，慎重选择股票，但从正确的统计视角来看，10年期负回报的概率被高估了。投资者更可能经历的回报介于2026年的悲观预测和长期平均之间——更接近基础率，而非某个孤立的十年异常。

投资者的实际启示

你是否应该因为估值过高而放弃美国股市？很可能不需要。是的，在评估整体指数和个股时，要关注当前估值。在这种环境下，有选择性地投资比被动接受所有持仓更合理。但如果全面退出市场，可能在长远来看反而适得其反。

历史的真正教训不是高估值必然导致亏损，而是选择性地引用便利的历史例子而忽略统计基础，最终会导致错误的决策。