为什么Pagaya的2025年转型正在重塑金融科技投资前景

PGY 2025 年惊人反弹背后的故事

当今天的金融科技新闻强调在借贷技术方面的成功案例时，Pagaya Technologies Ltd. (PGY) 作为运营转型的最突出例子之一脱颖而出。该公司股价在2025年上涨了125%——远远优于整个金融科技行业的表现，同业如 LendingTree 上涨37%，LendingClub 上涨17%。

这次表现尤为值得关注的原因在于其背后的业务转型。多年来，Pagaya 一直在盈利能力方面苦苦挣扎。但在截止2025年9月30日的九个月期间，公司从前一年的1.635亿美元净亏损扭转为净盈利4710万美元——连续三个季度实现正向GAAP业绩。这并非短暂的反弹，而是反映了Pagaya运营其金融科技生态系统的结构性改善。

解析盈利引擎

PGY的盈利改善可以追溯到三个相互关联的因素：网络交易量的加速增长、更智能的变现机制，以及纪律严明的成本管理。但真正的催化剂是信贷表现的显著转变。

投资相关的减值损失同比下降超过$95 百万。这一改善源于多个驱动因素：表现更佳的贷款批次、更稳定的逾期模式，以及——关键——Pagaya的AI驱动的承销模型的准确性提升。这里的人工智能部分值得关注。通过更精准地分析借款人数据并动态调整承销标准，Pagaya 减少了传统消费贷款相关的波动性。较低的减值损失直接转化为更可预测的盈利。

这种远离盈利波动的转变具有次级效果：它增强了投资者信心。波动的金融科技股通常以压缩倍数交易。随着Pagaya展现出持续盈利能力，市场相应地重新定价了其股票。

理解Pagaya的差异化业务架构

要理解为何Pagaya的风险溢价不同于竞争对手，必须了解其借贷基础设施的运作机制。

PGY采用一种资本效率高、基本上在资产负债表之外的模型。Pagaya不是发放贷款后持有到期，而是通过其网络获取消费者信贷请求，利用AI驱动的承销结构化贷款，并立即将资产转让给机构投资者。公司已建立了一个由135多个资金合作伙伴组成的网络，并依赖于预先流动协议——即机构投资者承诺购买未来的贷款批次的预先资金安排。

结果是：大部分贷款从未在Pagaya的资产负债表上出现。资本通过资产支持证券（ABS）发行提前筹集，并存放在信托中。当合作伙伴发放贷款时，立即被预先承诺的买家收购。这一结构使Pagaya免受2021年至2023年期间影响金融科技行业的信贷周期和利率压力。

与此相比，LendingClub采用混合模型——发放贷款并在其资产负债表上保留部分贷款。LendingClub可以更好地控制贷款组合和定价，但也承担了利率和信用风险的直接敞口。LendingTree则完全不同：它作为一个数字市场，匹配消费者与金融产品提供商，不承担任何信用风险，因为它既不发放也不持有贷款。

竞争优势：多元化和AI

除了资本结构优势外，Pagaya通过业务多元化巩固了其护城河。历史上，公司专注于个人贷款。如今已扩展到汽车贷款、点对点融资和专业化产品。这一组合的广度缓冲了任何单一信贷类别的周期性下行风险。

一个特别创新的产品是Pagaya的预筛选解决方案。平台无需让消费者从零开始申请，而是在现有金融机构客户基础中识别合格借款人，并提供预先批准的优惠。这深化了客户关系，扩大了钱包份额，无需昂贵的营销。这代表了金融科技价值传递的演变——从获取新客户转向从现有关系中挖掘更深的终身价值。

AI技术是实现这一切的基础。Pagaya的专有数据和机器学习能力实现了大规模的细粒度信用决策，在批准率与信用质量之间取得平衡，这是人类承销员难以匹敌的。

估值前景：股价是否昂贵？

目前，PGY的12个月前瞻市销率为1.28倍，远低于金融科技行业的平均3.36倍。对于一家盈利加速、盈利能力改善的公司而言，这一估值显得偏低。

近期分析师的调高预期也支持这一观点。在过去60天内，2025年和2026年的盈利共识预估已分别上调至每股3.10美元和3.41美元，意味着2025年同比增长273.5%，2026年增长10%。这些预测表明市场可能低估了Pagaya的盈利轨迹。

需关注的成本压力

一个需要警惕的因素是，Pagaya的运营成本持续上升。2021年至2024年期间，总成本和费用以26.2%的复合年增长率增长。这一趋势在2025年前九个月仍在继续，主要由较高的生产成本推动。

虽然管理层已展现出应对成本通胀的能力——盈利在成本上升的情况下仍有所改善——但投资者应关注公司是否能在2026年及以后实现运营杠杆。如果收入增长速度快于成本增长，PGY的盈利将实现令人印象深刻的复合增长。

投资启示

Pagaya在2025年的表现和当前的市场地位具有多重吸引力：在宏观逆风中实现盈利的能力、抗风险的资产负债表外业务模型、由AI驱动的承销引擎带来的可衡量改善，以及相对于增长前景合理的估值。

对于寻求高增长金融科技技术敞口、且具备实际运营改善的投资者而言，PGY提供了一个具有吸引力的案例。盈利预期的加速、具有吸引力的估值指标，以及业务模式的韧性，共同使其在金融科技行业中占据有利位置。