经济逆风与市场估值达到关键水平：坏消息对您的投资组合意味着什么

CAPE比率预警未来回报低迷

标普500指数在12月达到了周期调整市盈率(CAPE)倍数39.9的水平——这是自2000年10月互联网泡沫以来未曾见过的水平。自1957年创立以来，该估值指标超过39的次数仅有25次，历史记录十分明确：随后的市场表现都令人失望。

在观察CAPE读数高于39的时期后，规律变得清晰。在接下来的六个月内，标普500指数的涨跌幅在16%和20%的亏损之间波动，平均表现为中性，回报为0%。将时间范围延长到一年，平均回报降至负4%，波动范围从正16%到负28%。在两年内，情况更为严重——指数平均下跌20%，最佳和最差情况分别为上涨8%和下跌43%。

历史表明，到2026年12月，标普500可能下跌约4%，到2027年12月可能下跌约20%。虽然过去的表现不能保证未来，但这一结构性警示难以忽视。

贸易政策在多个领域制造经济阻力

特朗普总统的关税政策——涉及数十个贸易伙伴，税率从10%到50%不等——使美国进口的平均关税升至约16%，根据摩根大通的数据，这是自1930年代以来的最高水平。对经济的不利消息是，这些关税并未如最初设想那样发挥作用。

关税负担落在美国消费者和企业身上，而非外国出口商

与官方言辞中暗示外国出口商会承担关税成本的说法相反，高盛数据显示，2025年10月，美国企业和消费者承担了82%的关税支出。到2026年7月，高盛预计这一比例仍将维持在75%。这意味着关税负担正在压缩国内利润空间，同时侵蚀家庭购买力。

制造业活动持续收缩

关税环境未能带来制造业复兴，反而产生了相反的效果。供应管理协会报告称，12月美国制造业活动收缩——这是连续第10个月的下降。关税实施成本的不确定性已成为限制工厂活动的主要因素。

劳动力市场状况恶化

就业形势明显恶化：

• 失业率从2025年1月的4.0%上升至11月的4.6%，为2021年9月以来最高
• 截至2025年11月，平均每月新增就业岗位仅为55,000，是自2009年金融危机以来最弱的速度(（不包括疫情干扰）)
• 11月失业人数与职位空缺的比例达到1.1，为2021年以来最高
• 截至2025年11月，平均每月职位空缺降至740万，为2020年以来最低水平

消费者信心反映经济压力

或许最具代表性的是，2025年消费者信心的年度平均值创下历史最低——这是自1952年以来，密歇根大学持续收集该数据的记录。这一指标反映家庭对未来经济状况的信心，也是消费者支出的领先指标，而消费者支出占GDP的约70%。

估值压力与政策阻力的交汇

自特朗普上台以来，标普500上涨了15%，但这一涨幅掩盖了基本面的恶化。人工智能支出暂时支撑了经济增长，但关税相关压力威胁到企业利润空间和消费者购买力。

税务基金会估计，未来十年关税可能使GDP增长减少0.5%，如果成真，将成为重要的阻力。令人担忧的是，这种经济拖累与估值的高企同时出现，形成了一个周期性和结构性力量共同指向回报低迷的局面。

投资组合管理的战略考量

鉴于估值水平升高与经济不确定性同时存在，投资者应采取纪律性策略：

• 将新增资金集中在最具信心的投资机会
• 重新评估现有持仓，剔除缺乏有力基本面支撑的仓位
• 积累现金储备，以便在市场低迷时部署
• 认识到，虽然高CAPE比率不保证立即下跌，但它们与长期回报低迷密切相关

关税政策和劳动力市场的疲软，以及过去25年来未见的估值水平，暗示未来12-24个月可能是市场谨慎的时期。