为什么覆盖看涨期权ETF在2024年持续让投资者失望

覆盖式看涨期权ETF市场在过去两年中迅速增长。资产管理规模从2022年初的$18 十亿飙升至7月的约$80 十亿，反映出投资者对这些创造收入策略的巨大需求。然而，尽管它们日益流行并承诺稳定回报，这些基金实际上正悄然落后于传统股票ETF——而且差距还在不断扩大。

吸引力与现实

像摩根大通的股权溢价收入ETF (JEPI)，如今美国最大的主动管理型ETF，宣传的卖点是：在获得类似标普500的涨幅的同时，享受债券般的收入和较低的波动性。这听起来好得令人难以置信。而且，事实也越来越如此。

覆盖式看涨期权ETF采用一种简单的策略——持有股票的同时，卖出看涨期权，从中收取权利金。操作机制很简单：每个月，基金在预定的行权价写出期权。如果股票保持在该水平以下，权利金就成为纯利润；如果股票上涨超过该水平，股票就会被“被叫走”，限制了你的上涨空间。

其吸引力显而易见：无需动手即可获得被动收入。但这也是投资者预期与实际表现之间的巨大差异所在。

2024年表现差距揭示真实情况

今年迄今的表现揭示了令人不安的真相。标普500指数上涨了14.5%，但Cboe的标普500买入写出指数 ($BXM) 仅实现了10.6%的涨幅。而JEPI的涨幅则只有可怜的5.8%。

科技板块的损失更为严重。纳斯达克100指数今年上涨了10.6%，但Global X纳斯达克100覆盖式看涨ETF (QYLD)几乎没有变化，回报不足1%。仅一年时间，表现差距就大约为9个百分点。

真正发生了什么：卖出波动性，而非买入安全性

这里的令人不舒服的现实是，基金宣传材料不会强调：覆盖式看涨期权ETF并非追求“收入策略”——它们实际上是在卖出波动性。这一区别极其重要。

当波动性低、市场横盘时，权利金收入可以缓冲损失，策略运作得非常好。但当市场暴跌、波动性飙升——正是投资者需要下行保护的时候——这些基金就会崩溃。收取的权利金不足以抵消基础资产的下跌。你会在两个方面都吃亏：股票价格下跌，加上被套资本本可以参与未来涨势。

在市场快速上涨的时期，机会成本尤为残酷。看涨期权经常被行使，股票不断被“被叫走”，基金无法捕捉到有意义的上涨行情。

长期财富积累的更佳路径

对于寻求稳定收入且不牺牲长期增长的投资者来说，股息导向策略值得认真考虑。支付股息的股票和股息集中型ETF具有多重优势：

• 实际资本增值：你可以充分参与牛市，无人工限制收益
• 抗跌能力强：成熟的派息公司在调整期通常比卖出看涨期权策略更能保持价值
• 复利增长：再投资的股息在几十年内实现显著复利
• 透明度高：你清楚自己持有的资产及其原因，而非被复杂的期权机制所迷惑

严酷的教训是：覆盖式看涨期权ETF是针对特定市场环境的战术性工具——适用于横盘或温和看涨、波动性低的环境。它们并非普通投资者计划在20或30年内积累财富的“买入持有”工具。上涨空间的限制、更高的费用以及反复的波动性损失，最终会导致实际财富的缩水。

当收入和增长都很重要时，传统的股息策略提供的风险调整后回报明显更优。这可能不够“性感”的营销噱头，但这是数学的真相。