荷兰兄弟的逆转故事：这家咖啡连锁能否维持其激进的增长？

荷兰兄弟（Dutch Bros）已成为竞争激烈的饮料市场中一个越来越引人关注的案例研究。该公司在纽约证券交易所（NYSE）以BROS为代码进行交易，通过以 drive-thru 咖啡店为核心的独特商业模式和社区参与文化，彰显其差异化。与传统咖啡零售商不同的是，它不仅提供包括用浓缩咖啡和半奶油制成的招牌 breve 饮品、茶、冰沙、能量饮料和柠檬水在内的产品阵容，更强调通过“broistas”建立个人客户关系，以及举办本地社区活动的承诺。

扩张蓝图

荷兰兄弟的扩张规模讲述了一个引人入胜的故事。截至2025年第三季度，公司在24个州运营着1,081家门店，远远超过2021年首次公开募股（IPO）时的471家。这在最大竞争对手星巴克积极寻求加强品牌定位的时代，展现了其激进的市场渗透策略。

公司的增长轨迹远未结束。计划到2029年扩展至2,029家门店，荷兰兄弟实际上在三年内目标实现门店数量的几乎翻倍。这种资本投入和运营规模的扩大，反映了管理层对基础单元经济和市场机会的信心。

财务表现的放大镜

数字验证了扩张的叙事——至少目前如此。在2025年前九个月，荷兰兄弟的收入约为12亿美元，同比增长27%。更为重要的是，同店销售增长率达到了5.2%，表明同店经济正在改善，品牌在回头客中具有吸引力。

在盈利能力方面，2025年前三季度的净利润达到$58 百万，比去年同期增长85%。这表明，尽管扩张成本高企，收入增长仍在带来实质性的利润提升。

估值问题

故事变得更复杂的地方在于估值。虽然荷兰兄弟的股价在2025年初有所反弹，但在过去十二个月中仅上涨了12%。这一有限的表现很大程度上受到估值因素的影响。荷兰兄弟的市盈率为126，远高于标普500的平均水平31。这一溢价估值暗示市场对未来增长抱有巨大预期，也为失望留出了有限的空间。

这种溢价倍数反映了市场对荷兰兄弟能否成功执行其激进扩张战略，同时保持或改善单店经济的隐含押注。任何执行上的失误或同店销售增长放缓，都可能对股价构成重大压力。

长期展望与投资者考量

尽管估值偏高，但基本的增长故事依然完整。一个在三年内几乎将门店数量翻倍——从1000多家扩展到2000多家的公司，理论上应能持续实现较高的收入增长。根据目前的轨迹，投资者应预期在中期内，收入将继续快速增长。

投资者面临的关键问题不是荷兰兄弟是否能增长——证据显示它会——而是当前的估值是否充分反映了执行风险以及饮料行业固有的竞争激烈性。公司不仅面临星巴克的竞争，还要应对众多地区和本地咖啡运营商的挑战。

对于考虑入场的投资者来说，采取审慎的逐步布局策略似乎更为明智。与其在当前估值下进行大额一次性投资，不如在回调时逐步买入股票，以降低下行风险，同时参与增长故事。向2000+门店的目标迈进，预计将为收入扩张提供多年的发展空间，但耐心可能比在高估值下激进布局更能获得回报。