查理·芒格26亿美元的投资组合揭示了他的三大核心信念——以及自他去世以来的表现

集中押注：查理·芒格为何拒绝分散投资

查理·芒格，沃伦·巴菲特在伯克希尔哈撒韦的传奇合伙人，持有一种逆向思维的观点，让大多数理财顾问都感到不适。他曾著名地将分散投资斥为“那些一无所知者的规则”，这一理念与巴菲特的主张不谋而合——即分散投资对“任何懂行的人来说都几乎没有意义”。

这并非虚张声势。在加入伯克希尔之前，芒格管理着自己的投资基金，1962年至1975年期间年均回报率为19.5%，几乎是同期道琼斯工业平均指数表现的四倍。他的业绩为他集中押注提供了信誉支撑，他也确实如此操作。到2023年11月去世时，他几乎全部的26亿美元净资产都锁定在了三项投资中，每一项都被芒格称为“护城河”——能够让公司免受市场颠覆的可持续竞争优势。

芒格投资策略的三大支柱

好市多（Costco Wholesale）：长期的投入

数十年来，芒格一直担任好市多董事会成员，成为或许是公司最忠实的股东。2022年，他宣称自己是“完全上瘾”的粉丝，并承诺永不出售股份。他的信念得到了大量资金的支持：当时持有超过187,000股，价值约$110 百万。

芒格去世两年后，好市多的表现似乎验证了他的信念。股价上涨了47%，公司同期将股息提高了27%，并在2024年1月派发了每股15美元的特别股息——对持股股东而言，收益率达2.3%。资本增值与收入创造的结合，体现了芒格最终偏爱的“物美价廉的优秀企业”类型，而非追逐便宜货。

喜马拉雅资本（Himalaya Capital）：委托专业的价值投资

2000年代初，芒格做出了一个非传统的决定：他将$88 百万委托给李录，一位被誉为“中国沃伦·巴菲特”的对冲基金经理，因其在亚洲市场成功应用价值投资原则而闻名。李录成立的喜马拉雅资本，其策略建立在与芒格和巴菲特相似的哲学基础上——寻找具有持久竞争优势的被低估公司。

芒格的信任被证明是正确的。虽然喜马拉雅作为私募对冲基金，没有公开披露业绩，但其最大持仓显示出一幅令人震惊的画面。字母表（(Google)）几乎占基金管理资产的40%，自芒格去世以来上涨了130%。除了字母表，喜马拉雅还持有伯克希尔哈撒韦的显著仓位，在同期也取得了稳健的回报。

伯克希尔哈撒韦（Berkshire Hathaway）：核心持仓

芒格与伯克希尔哈撒韦的关系，或许是其投资组合集中度最引人注目的方面。大约90%的净资产——约22亿美元的A类股——都持有在母公司本身。这并非一直如此；记录显示，芒格在1996年出售或捐赠了他所持有的18,829股A类股中的约75%。如果他保持了最初的持仓，净资产将超过$10 十亿。

自他去世以来，伯克希尔A股累计实现了37%的总回报，进一步验证了他关于公司韧性和演变的长期观点。巴菲特本人也称，芒格改变了伯克希尔的投资策略，从偏执的价值猎取转向“以合理价格购买优秀企业”——这一框架至今仍指导着集团的决策。

业绩背景：数据揭示的真相

在芒格去世后两年零一个月的时间里，他的集中投资组合表现出复杂的信号。伯克希尔上涨了38%，好市多上涨了47%，两者都表现不俗，但仍落后于标普500的52%的涨幅。喜马拉雅资本的回报尚不透明，但其股票持仓至少显示出双位数的表现。

然而，这种表面上的落后掩盖了一个关键事实：芒格的三项持仓在风险特性上与整体市场截然不同。这些都是成熟企业，具有定价能力、坚固的资产负债表和可预测的现金流——正是吸引像芒格这样纪律严明、注重资本保值的投资者的特质。

永恒的教训：信念优于共识

芒格的三大支柱投资策略体现了一种在现代金融中日益稀缺的理念：深厚的知识基础可以支撑集中持仓，“优秀企业”值得耐心持有，无论短期市场周期如何变化。芒格去世两年后，他的持仓依然表现出色，尽管当前市场环境中价值投资已明显不受青睐。

真正的意义不在于好市多、喜马拉雅和伯克希尔在此期间是否完美匹配市场，而在于芒格那种通过识别持久竞争优势、坚定信念并耐心布局的纪律性方法，依然是投资者愿意独立思考、持之以恒的永恒蓝图。