大卫·艾恩霍恩的DME资本在2025年初尽管第一季度遇阻，仍然跑赢市场

2025年第一季度为股票投资者带来了重大挑战。标普500指数截至3月31日下跌了约4.6%，受到估值担忧和不断升温的关税不确定性的拖累，而这些不确定性在4月进一步加剧。然而，在这个动荡的环境中，亿万富翁投资者大卫·艾恩霍恩的基金——现以DME Capital Management运营——表现出截然不同的结果，据彭博报道，取得了8.2%的回报。

在与基金利益相关者的通信中，艾恩霍恩在2月概述了战略转变，原因是对特朗普政府政策方向的担忧不断升温。该投资组合转向防御性布局，包括大量配置黄金以及对一些未披露的以消费者为焦点的企业进行空头操作。这一战术调整在市场整体波动中似乎取得了成效。

了解2024年年终基金的战略持仓

截至2024年底，艾恩霍恩的操作持有36个股票头寸，总估值接近19.5亿美元。这些持仓的组成显示出对多个不同板块中具有吸引力的投资论点的集中押注。

绿砖合作伙伴：核心持仓 (28% 配置)

基金的最大投入集中在绿砖合作伙伴(NYSE: GRBK)，这是一家由大卫·艾恩霍恩参与创立的房屋建筑商。其起源可以追溯到2008年金融危机，当时艾恩霍恩与经验丰富的房地产运营商吉姆·布里克曼合作成立了JBGL，一家专注于收购困境土地资产并为陷入困境的建筑商提供资本的房地产投资平台。

当住房市场在2013年左右趋于稳定时，JBGL于2014年进行了反向合并，成为绿砖公司。该公司的差异化模式强调直接拥有土地——这是许多房屋建筑商所不具备的竞争优势。截至2024年底，绿砖控制或拥有超过37800个独立地块，主要分布在德州、佛州和佐治亚等高增长地区。

该公司展现出强大的运营执行力。第四季度实现了1019个单位的交房，创下公司纪录。在2020年以来的五年中，盈利以每年39%的速度复合增长，同时在资产和股东权益上都保持强劲的回报。过去五年中，股价上涨超过700%，目前市盈率仅为7倍，考虑到其增长轨迹，这一估值似乎合理。

贸易政策的不确定性和潜在的成本通胀带来短期风险，但管理层的运营专业性以及公司轻土地模式提供了重要的灵活性。鉴于这些动态，股票似乎有望持续升值。

核心自然资源：煤炭行业敞口 (7.7% 配置)

第二大持仓反映了大卫·艾恩霍恩通过核心自然资源(NYSE: CNR)在煤炭行业的投资。这家公司由CONSOL能源和Arch Resources合并而成，合并于2025年初完成。合并后，管理着美国境内的11个矿业设施，涵盖钢铁制造用的冶金煤和发电用的热能煤。

地理多元化超越国内边界。2024年，国际客户占公司收入的比例超过10%，分别来自中国和印度。这种全球敞口变成了一把双刃剑。中国对煤炭征收15%的进口关税，引发市场剧烈反应，股价年初至今下跌约32%。

煤炭采纳的长期结构性阻力依然存在，当前政府对气候政策的立场也带来了政策不确定性。然而，公司在过去三年中保持稳定盈利，市盈率仅为8倍。投资者面临的问题是，全球能源转型是否会像一些人预期的那样快速推进，还是煤炭将在全球能源结构中保留更长的时间。

布莱特海奇金融：收购策略 (7% 配置)

布莱特海奇金融(NASDAQ: BHF)，一家重要的年金和人寿保险提供商，是第三大持仓。有趣的是，该股今年迄今已上涨约9%，可能反映市场对其潜在价值的认可。

该投资论点偏向投机，主要围绕收购潜力展开。2024年，布莱特海奇在实现其风险资本（(RBC)）比例目标（400%-450%）方面遇到挑战，这是大多数机构投资者认为保险公司应达到的标准。2025年初，市场对可能的资产出售或业务剥离的猜测加剧。3月，股票分析师发布看涨建议，认为战略性交易——无论是全部还是部分出售——都可能带来可观的股东回报。

这一持仓存在固有的执行风险。收购导向的投资论点依赖于事件按预期发生，这带来一定的不确定性。然而，成功的结果可能带来超额回报。作为投资组合的一部分，这一持仓可能更偏向于小规模配置，而非集中持有。

更广泛的市场背景

大卫·艾恩霍恩在标普500指数中的优异表现凸显了在市场动荡环境中，战术灵活性和主题信念的重要性。无论是通过传统的房地产基本面布局、逆周期行业的逆向押注，还是投机性的并购套利，基金的构建都反映出一种差异化的应对2025年经济变局的策略。