什么是Pipeline Stock？您的完整投资指南

管道股听起来可能很小众，但它们实际上是能源基础设施投资的基石。在深入投资之前，所有投资者都应该了解以下内容。

基础知识：管道股的不同之处

将管道公司比作能源界的中间商。它们不钻探石油或天然气——它们负责输送。仅在北美，就有超过240万英里的能源管道，运营这些网络的公司通过收取运输费用稳定盈利。这种可预测的现金流正是管道股吸引以收入为导向的投资者的原因。

商业模式的巧妙之处在于？长期合同。能源生产商与管道运营商签订协议，保证在从油井到炼油厂和终端消费者的运输过程中收取固定费用。没有钻探风险，没有商品价格波动——只有稳定的、经常性的收入。

理解能源价值链

要正确评估管道股，你需要理解能源在系统中的流动方式。行业分为三个环节：

上游是钻探环节——公司从地下提取原油和天然气。

中游是管道股的运营环节。这个部分包括收集管道（从油井收集原料）、加工厂（对原料进行精炼）、储存设施，以及长途运输资产（将产品跨区域运输）。

下游则将原油精炼成汽油、柴油、航空煤油及其他消费品。

管道公司通常拥有中游层的资产。对于原油来说，包括收集管道、运输网络和储存终端。对于天然气来说，结构更为复杂——基础设施包括收集系统、分离出更有价值的天然气液体（(NGLs)）、储存设施（有时在枯竭的油藏或地下洞穴中）以及直接向家庭和企业输送的输气网络。一些天然气甚至被液化（(LNG)）并出口到全球。

管道公司实际盈利方式

理解收入来源对于评估管道股至关重要。大多数公司收入来自三大来源：

固定费用合同是主要收入。生产商按运输的商品单位支付固定费用，无论价格波动如何。这为投资者提供了稳定的现金流。

监管关税适用于州际管道。联邦能源监管委员会（(FERC)）设定费率，基本保障合理回报。这种监管保护非常重要，因为它防止了激烈的竞争和费率的剧烈波动。

商品利润来自加工业务。例如，一家公司购买原始天然气，分离出更有价值的NGLs（(NGLs)），并分别销售两者，从中获利。当商品价格上涨时，这些利润可能丰厚，但当价格下跌时也会受到挤压。

投资者的要点是：多元化的收入来源很重要。来自费用和监管来源的现金流占比85%以上的公司，其波动性低于过度依赖商品利润的公司。

MLP结构：值得了解的结构

一些管道公司采用主有限合伙企业（(MLPs)）的结构，而非传统公司。MLPs具有税收优势——如果符合特定条件，它们通常免缴联邦企业所得税，单位持有人在分配时也享受优惠税收待遇。

但也有弊端。MLP的分配会带来复杂的税务文件，对于个人投资者来说通常不适合用在退休账户（如IRA）中。在投资MLPs之前，要权衡这些利弊。

关键指标：真正重要的

管道投资者关注的指标与普通股票分析师不同，因为传统的盈利并不能完全反映管道公司的状况。原因在于：管道公司由于资本密集型运营，折旧费用巨大，导致报告的净利润偏低，但现金流依然强劲。

**可分配现金流（(DCF)）**是关键指标。它代表实际可用于支付分红的现金。可以理解为专门为收入目的而计算的自由现金流。

分红覆盖比率显示公司支付分红的安全程度。1.2的比率意味着公司每赚取$1.20的DCF，就能支付$1.00的分红——剩余20%用于再投资和安全垫。低于1.0的比率是警示信号；高于1.5则表明管理层较为保守。

债务与EBITDA比率衡量财务杠杆。大多数管道公司目标是低于5.0，以保持投资级信用评级。这种低杠杆使得扩张融资更容易、更便宜。比率升高则意味着财务压力，尤其是在商品价格崩溃时。

**企业价值与EBITDA（EV/EBITDA）和市价与DCF比率（Price-to-DCF）**是估值工具。由于盈利不能完全反映管道公司的健康状况，投资者会通过比较行业内的EV/EBITDA和市价/DCF倍数，寻找被低估的投资机会。

比较三大巨头

让我们来看三个主要的管道股，看看这些指标在实际中的表现：

Enbridge运营北美最大的原油运输系统——超过17,000英里的管道，输送约28%的大陆油产量。公司96%的现金流来自受监管资产和长期合同，提供极高的稳定性。2017年，DCF为42亿美元，覆盖分红1.5倍。缺点是？近期收购使其债务与EBITDA比率达到5.0，尽管管理层正通过资产出售来改善。分析时，该股的估值接近同行。

Kinder Morgan运营北美最大的天然气管道网络——超过70,000英里，输送约40%的美国日用气量。公司90%的预期收入来自可预测的费用基础来源，只有10%受商品价格波动影响。DCF为46亿美元，提供极为保守的2.6倍分红覆盖。虽然杠杆最初较高，达5.1倍，但通过出售一项重要资产，已降至4.5倍。值得注意的是，Kinder Morgan的估值低于同行——EV/EBITDA为12.2倍，市价/DCF为11倍，显示被低估。

Enterprise Products Partners作为MLP结构，运营着超过50,000英里的综合中游基础设施。NGLs占近期收入的57%，而费用基础合同和受监管来源占总收入的90%。公司产生了45亿美元的DCF，分红覆盖率健康为1.2倍，杠杆指标由4.1x降至3.7x（(from 4.1x)）。不过，Enterprise的估值略高于同行，反映其高品质，但安全边际较少。

管道股投资者的底线

管道股提供了许多投资者所追求的：可预测的现金流、监管保护和合理的估值。在主要玩家中，Kinder Morgan以最高的分红覆盖率、最低的杠杆趋势和最具吸引力的估值脱颖而出——为新投资者提供了最优的风险-收益比。

然而，管道行业中还有许多优质运营商，超越这三家。下一步应是筛选整个公开交易的管道公司，找出最符合你投资组合的收入和增长目标、且估值具有吸引力的公司。