为什么比特币的存量流量模型正在失去其预测优势

比特币刚刚突破91,550美元，但仍远未达到流行的“存量与流量”模型所预测的水平。理论与现实之间的差距引发了关于这一曾被誉为几乎万无一失的预测方法是否已失去优势的激烈讨论。让我们分析一下出了什么问题，以及为什么仅仅理解供给经济学不足以为世界上最具波动性的资产定价。

存量与流量模型解析

在深入比特币的应用之前，了解存量与流量的概念是值得的。这一估值框架通常应用于黄金、白银等大宗商品，它们具有与稀缺数字资产相似的特性。

该模型比较两个关键指标：

• 存量：当前存在的资产总供应量
• 流量：每年新增的供应量

用存量除以流量，即得到存量与流量比率——衡量以当前产量生产现有供应所需的年数。

以黄金为例。历史上已开采约187,000公吨(存量)，而每年大约开采3,000吨(流量)。这得出大约62年的比率——意味着需要六十年才能生产出目前流通的黄金总量。

比率越高，代表稀缺性越大，理论上支持更高的估值。

比特币的供给动态：精准优势

比特币吸引存量与流量爱好者的原因在于其数学上的确定性。不同于依赖地质估算和产量波动的黄金开采，比特币的供应计划是硬编码在协议中的。

网络总发行上限为2100万枚。目前大约有1997万BTC在流通(截至2026年1月)，新币以固定速率生成。矿工每个区块获得6.25 BTC，每10分钟挖出一个区块，年产量约为328,500 BTC。

这形成了大约58.35的存量与流量比率——几乎与黄金的62年比率相同。这种平行关系看似完美无瑕，促使许多分析师相信比特币会遵循一个与其供应机制紧密相关的可预测价格轨迹。

模型的过往表现：曾经奏效

大约从2015年到2021年底，存量与流量模型展现出惊人的准确性。当比特币从$600 区间上涨到2021年11月的近69,000美元时，模型的预测与实际价格变化高度吻合。

疫情时期尤其增强了信徒的信心。前所未有的财政刺激涌入市场，各类资产纷纷上涨，比特币的爆炸性增长似乎验证了供给侧经济学。随着机构投资者进入市场，模型获得了主流关注，似乎证明基于稀缺性的估值框架在实践中是可行的。

在这段黄金时期，批评者基本保持观望，模型在牛市陈述中被广泛引用。

与现实的碰撞

当比特币从2021年底开始与存量与流量预测出现剧烈偏离时，故事发生了巨大转变。模型曾预测比特币价格将在2022年超过10万美元，但随之而来的“加密冬”使BTC暴跌——最终在约16,000美元触底，然后回升至目前的91,550美元。

这一巨大偏差暴露了框架的根本缺陷。即使在目前的91,550美元水平，比特币仍远低于存量与流量模型所预示的水平，考虑到2024年的减半事件（区块奖励减半至3.125 BTC），理论上应当使比率翻倍。

Vitalik Buterin在2022年中公开批评该模型，认为承诺数值确定性的金融框架本质上具有危险性，因为它掩盖了新兴技术的复杂性和不可预测性。

模型忽视的因素

存量与流量框架假设稀缺性本身决定价格——但当其他变量占据主导时，这一假设就会崩溃。

波动性与情绪：在加密冬季，恐慌性抛售压倒了供给侧机制。投资者不再基于数学比率持有资产，而是对恐惧、监管不确定性和市场心理的变化做出反应。

比特币的试验性质：黄金和白银拥有数千年的价格历史和在人类文明中的深厚角色。比特币仅仅14岁，仍是一次未经验证的试验。将其价值预测为像传统商品那样具有数百年历史的资产，忽视了资产成熟度和采用轨迹的根本差异。

外部冲击：2020-2021年的牛市主要不是由供给机制驱动，而是由疫情期间的货币扩张、刺激支票和FOMO（害怕错过）推动。存量与流量预测了供应变化，但未能预见宏观环境如何使比特币对新一代投资者具有吸引力。

需求波动：模型忽视了需求可能因监管公告、技术发展或机构兴趣的变化而剧烈波动。纯粹的供给侧模型无法解释市场对比特币价值的突变。

比特币估值的替代方法

认识到存量与流量的局限性后，分析师们提出了其他框架：

与黄金市值的比值：支持比特币作为价值存储的观点者认为，如果BTC达到黄金的市值($11.3万亿)，每枚币的价格将约为540,000美元。这种方法依赖于采用假设，而非单纯的供给机制。

艾略特波理论：一些交易者采用技术分析，假设比特币的周期遵循可预测的模式，基于群体心理和市场结构。这种方法承认行为因素，而存量与流量模型未考虑。

杠杆指数（Fulcrum Index）：分析师Greg Foss提出一种模型，将比特币定位为对抗主权债务危机的保险。他的框架建议的合理价值在108,000美元到160,000美元之间，但这反映的是长期内在价值，而非短期价格预测。

愚人理论（Greater Fool）：一些怀疑论者认为比特币没有内在价值，纯粹靠投机上涨——人们买入希望以更高的价格卖给信息较少的参与者。

结论：供给重要，但不能决定命运

存量与流量模型捕捉到了比特币架构中的某些真实特性——其受数学限制的供应确实使其区别于法币。在一段时间内，这一基本属性似乎与价格上涨密切相关。

但自2022年以来的偏离揭示了一个残酷的事实：稀缺性本身并不能保证价值。比特币的价格反映了采用率、监管情绪、宏观经济状况、技术进步以及来自不同用户群体的真实需求等复杂因素的交织。

理解存量与流量为何失败，为加密分析提供了重要教训：要警惕那些试图用简单数学关系来归纳多面、情绪驱动市场的模型。公式的精准不等于对年轻、波动性强、政治争议资产类别的精准预测。

随着比特币的不断演变，预测其价格仍然是市场上最难的问题之一。存量与流量模型仍是理解供给动态的有用工具——只是不能作为水晶球。