黄金与铜的比较：哪种金属在2025年带来更好的回报？

黄金与铜的投资辩论在近年来持续升温，两者都突破了重要的价格关口。 在2025年加拿大探矿者与开发者协会（PDAC）大会上，行业领袖们聚集一堂，探讨哪种贵金属或工业金属能在日益复杂的经济环境中为投资者带来更优表现。黄金价格突破每盎司2700美元，而铜价则突破每磅美元，反映出由地缘政治紧张局势、通胀担忧以及全球贸易政策转变所塑造的更广泛市场动态。

( 影响两种大宗商品的宏观经济背景

在当前环境下，黄金和铜都面临类似的阻力与机遇。疫情时期的刺激措施带来的通胀压力、俄乌战争及中东地区冲突等地区性冲突，以及新美国政府政策的不确定性，均推动对避险资产和工业原料的需求增长。供应端的挑战也加剧了这些动态，二者都经历了矿石品位下降，增加了开采成本，挤压了矿业公司的盈利空间。

在需求方面，通胀抑制了全球房地产市场的活跃度，而地缘政治的动荡也迫使物流重新调整。美国关税升级的威胁为局势增添了复杂性，可能扰乱全球的住房市场和制造业。这些共同的压力使得理解每种金属的独特基本面变得尤为重要。

) 为什么铜可能表现优异：结构性需求增长

铜市场展现出令人信服的供需叙事。尽管中国房地产行业短期内疲软——历史上铜的最大需求驱动力——但新的需求来源正在出现。发展中国家的城市化趋势，特别是在东南亚和南美，以及印度尼西亚和印度不断扩大的中产阶级，正带来持续的消费增长，令人联想到20世纪中期西方工业化的繁荣。

技术和能源转型也是另一关键需求支柱。人工智能基础设施、可再生能源系统、数据中心和电气化项目都需要大量铜资源。行业分析显示，自1990年以来，人均铜使用强烈加速，主要由计算机化、全球化以及如今的去碳化努力推动。

供应限制可能会进一步加剧这一动态。现有矿山面临储量枯竭和新项目（包括“绿field”项目和“棕地”项目）资本支出上升的挑战。未来十年内满足预期需求，需新增每年600万至800万吨的产能，单是维持当前增长速度就需投入约1亿美元的年度投资。矿业公司难以以经济合理的成本找到可行的项目，而回收铜难以完全弥补供应缺口。

铜的基本优势在于其在多个不断扩展的行业中的核心作用。正如一位行业高管所指出，满足未来铜需求要么依赖技术突破，要么依赖价格大幅上涨——这两种情形都对持有铜的投资者有利。

$5 为什么黄金依然具有吸引力：宏观风险对冲

黄金的投资逻辑与铜的工业需求截然不同。黄金更多地响应宏观经济状况和货币变动。美国债务问题就是一个典型例证：联邦债务超过36.5万亿美元，而GDP为29.1万亿美元，债务与GDP比率达125%，是二战以来的最高水平，意味着每户家庭负债超过65万美元。

这一财政轨迹可能促使货币宽松，而历史上货币宽松会侵蚀货币价值，利好以黄金计价的资产回报。鉴于美元的强弱与实际黄金价格呈反向关系，美元走弱对黄金投资者来说是有利的。即使不考虑最坏情况，经济衰退风险和软着陆难题也支撑黄金的防御性地位。

各国央行的行为也凸显了黄金的吸引力。全球货币当局已在创纪录水平购买黄金，而中国和印度的零售消费者也展现出前所未有的黄金积累速度。西方投资者尚未大规模参与这一趋势，但关税不确定性和政策迷雾可能推动更广泛的接受。实物黄金的持有方式多样——金条、交易所交易基金（ETFs）、股票和特许权安排——为投资者提供了灵活的敞口选择。

权衡你的选择：一种平衡的视角

这两种金属在多元化投资组合中都值得考虑，各自应对不同的投资者关切。黄金与铜最终代表了宏观经济对冲与结构性增长敞口之间的选择。

黄金在不确定性和货币贬值情景中能有效保值。其流动性、多种持有方式以及作为避险资产的历史地位，使其适合各种投资者。而铜则提供了对真实供应稀缺性和由电气化及发展趋势带来的长期需求增长的敞口，这些趋势似乎不可逆转。

全球环境——地缘政治摩擦、经济不稳定和技术变革——为2025年的两种大宗商品创造了有利条件。与其偏重于选择其中一种，成熟的投资者可能会将黄金和铜视为互补的仓位，以应对不同的风险与回报特征，融入更广泛的投资策略中。