2026 年铀市场：供应紧缩与动态转变塑造能源转型

随着我们迈入2026年，铀市场正处于一个关键的转折点。虽然U3O8现货价格在2025年基本停滞——徘徊在每磅US$63 到US$83 之间的区间内，但真正的故事隐藏在表面之下，长期合约信号指向未来更具建设性的价格环境。

隐藏的牛市理由：远期价格与市场真实信号

与今年现货市场表现平淡不同，铀的三年期和五年期远期价格持续上涨，从大约US$80 升至US$86——这是一个具有意义的变动，通常预示着现货价格的上涨。这种现货与远期市场的背离反映出市场参与者对供应基本面收紧的信心日益增强。

市场观察人士指出，长期铀价格通常遵循周期性模式：长时间的盘整期被突然的上涨打断。目前的轨迹表明，我们正处于这种高价周期的第3个月，预测在2026年可能突破US$90 ，甚至向US$100 水平迈进。

过去五到六年的历史模式支持这一论点，停滞期持续8-15个月，随后是8-12个月的高价期。该行业的复苏尚未达到2016年的峰值水平，显示出仍有大量上涨空间。

核能扩张：超越AI叙事的结构性基础

虽然人工智能和数据中心用电需求在2025年成为头条，但铀的论点建立在更为坚实的基础上。全球核电容量正以前所未有的速度增长，形成一种独立于任何技术周期的结构性利好。

世界核协会的最新展望预测，到2040年，全球装机容量将从2024年中期的398吉瓦电力（GWe）几乎翻倍，达到746GWe。在更激进的情景下，这一数字可能达到966GWe，而保守预测也会达到552GWe。这一扩张对燃料需求具有深远影响。

2025年，当前的铀消耗量约为68,900公吨（MT）每年。到2040年，在基本情景下，这一需求将超过150,000MT，几乎翻倍。高增长情景超过204,000MT，即使在低情景下也超过107,000MT，凸显出行业不可避免的结构性需求。

全球能源转型也支持这一叙事。中国的电气化加速，欧洲对核能的多十年承诺，以及美国的反应堆寿命延长计划，共同形成一股支持政策的汇聚。这些发展超越了周期性趋势，代表着战略性能源基础设施的决策，不太可能逆转。

供应挑战依然存在，尽管产量增长

预计未来十年，全球铀产量将持续上升，但在满足不断增长的需求方面仍面临持续的阻力。澳大利亚政府预测，到2030年，产量将从2024年的大约78,000MT增加到约97,000MT，增长24%，主要由哈萨克斯坦、加拿大、摩洛哥和芬兰的扩产推动。

然而，这一扩张掩盖了关键的脆弱性。到2030年之后，老旧矿山若不启动新项目，将面临产能平台期或下降的风险。行业中两个最关键的资产面临有限的时间：Cigar Lake的产量将在十年内停止，而MacArthur River将在15年内关闭。这两个供应支柱需要战略性替代。

Cameco近期在MacArthur River的运营挑战显示了采矿的复杂性。尽管目标是2025年生产1500万磅铀（低于通常的1800万磅），但公司在地下高品位矿的生产中遇到挫折和矿厂停机。这些复杂情况提醒市场，铀供应不仅仅是数字游戏。

全球最大的生产商Kazatomprom正逐步采纳“价值优先于产量”的理念，强调负责任的资产管理，同时维持合资企业关系。然而，其大部分项目在五年内达到峰值，2030年代将出现陡峭的下降轨迹。这些管道限制带来了实质性的供应端脆弱性。

可持续发展的价格需求

满足未来全球铀需求，不仅需要短暂的价格飙升，更需要持续的高位水平。为了在十年内每年供应2.5亿到3亿磅，铀的价格可能需要稳定在每磅US(到US)的区间——这一水平必须持续存在，以激励必要的资本投入。

价格波动的周期性变化不足以提供持续的激励。价格飙升至US(后再回落至US)，无法产生所需的持续投资信号。历史商品市场的模式显示，恢复价格常常超出激励门槛——当现货价格曾一度暴跌至US(，而生产成本达到US$40-50时，随后的复苏远远超过这些门槛。

这一现实塑造了市场预期：公用事业必须以数百万磅的合同在高价位签约，才能激发生产商的投资。目前，主要生产商寻求市场参考合同，价格上限在US$130-140，显示行业对价格上涨的信心。而公用事业则保持审慎，逐步接受更高的合同价格，同时测试较小的招标。

合约动态：2026年的转折点

长期合约溢价已扩大到比现货价格高出US$8-10，代表市场最具操作性的信号。由于燃料在公用事业运营成本中占比微不足道，电力公司可以在US$120-130的价格水平上经济合理地签约。这种定价对生产商的影响远大于运营商。

一些公用事业已开始以更高的价格签约，但预计一年前的激进采购浪潮尚未全面到来。市场参与者预期，2026年这一动态将发生决定性变化，届时公用事业将为新反应堆和延长运行寿命的燃料进行大量签约。一旦公用事业开始大规模合约，几个月内价格迅速向US)逼近是有可能的。

风险因素：应对市场波动

尽管市场参与者普遍看涨，但仍存在一些威胁可能扰乱铀的叙事。人工智能泡沫破裂可能是最紧迫的短期风险。这种市场失衡可能引发相关资产的恐慌性抛售，包括铀股。然而，这类事件通常为有信念的长期投资者提供了难得的机会。

地缘政治动荡、政策逆转或更广泛的市场调整也可能影响情绪和短期价格。但这些周期性风险与基本面结构性逻辑无关。在基本面坚实的资产出现市场失衡时，展现信心的投资者通常会获得回报。

小型矿商：高风险高回报的机会

该行业的小型铀开发商为成熟投资者提供了非对称的风险-回报机会。拥有经验丰富管理团队、通过早期融资获得资金的公司，历史上在战略融资和运营执行得当时，带来了远超主要生产商的超额回报。

当前市场环境——积极的情绪、供需关系加速、战略兴趣升温——有利于那些能够将商品价格上涨转化为价值创造的优质小型企业。

2026年的展望：催化剂的汇聚

2026年成为关键年份，多个支持因素汇聚：公用事业完成长期合约决策，现货价格可能随着远期曲线的暗示而上涨，供应端的挑战变得更加明显，核能扩张的政策利好也逐渐增强。铀价格的预测更多依赖于这些重塑全球能源基础设施的结构性现实，而非AI叙事。