当投资者开始怀疑：为什么以市盈率（P/E）为指标的公开估值会失败

“人们总是高估未来两年的可能性，却低估未来十年的潜力。”

市场心理的转变

近年来，投资者对加密行业的看法发生了显著变化。2024年，我们不再相信“金融虚无主义”(认为一切都毫无意义)，而是进入了一个新的阶段——金融怀疑主义。

这种观点并不完全否定数字资产的价值，而是认为当前的估值被过度炒作。加密讨论平台上的主流观点是：这些代币可能有价值，但它们的实际价值可能只有当前交易价格的1/5或1/10。

传统财务指标的问题

每当最大的第一层链(L1)公布业绩，智能合约和去中心化交易所(DEX)试图用市盈率（P/E）、毛利率或已实现经济价值(REV)等指标来证明估值的合理性。

然而，这些努力都遇到了一个更大的问题：

像Hyperliquid这样的真正盈利的去中心化交易所的出现，创造了一个新的环境。 市场开始比较：为什么要投资那些无法盈利的公共链，而那些具有明确回购机制和实实在在利润的资产更具吸引力？

一些基于回购模型(buyback)的代币表现更佳。市场立即反应：“终于找到一个具有真实利润和合理P/E指标的代币了。”

但这正是误区的开始。

深层次的问题

问题不在于区块链没有高利润。问题是：人们开始相信，即使一个新兴的公共链在竞争中获胜，也没有值得争夺的奖励。

如果以太坊真只是一场“梗”，永远无法创造真正的收入，那么即使它赢了，也无法将价值推升到目前的水平。这场竞争根本不值得参与，因为所有的估值都是虚假的。

一半的加密论坛评论开始归咎于谁：风险投资者、大型交易者、创始人，或流动性农场。但事实是：

每个人都很贪婪。 但这并不重要。任何运作良好的市场都不需要参与者逆向操作自己的利益。如果我们正确估算行业的未来，即使每个人都贪婪，投资仍然可以成功。

新区块链的估值：基于概率

新兴区块链能否获胜？如果它们真的有获胜的可能性，那么它们的价格就会基于成功的概率进行估值。

如果以太坊估值为(亿，Solana为)亿，那么一个成功概率为1-5%的项目，其价格也会按这个概率进行估算。

这并不新鲜。它类似于其他领域——比如生物技术。一种药物预计能治愈严重疾病，但在三期临床试验中成功率只有10%，投资者仍会为其估值数十亿美元。这是数学问题——市场非常擅长进行这种数学计算。

从互联网和亚马逊学到的教训

回到电子商务的早期。2000年代初，早期投资者争论：市场会有多大？它只会包括电子产品吗？女性会在线购物吗？生鲜食品呢？

这些问题在当时似乎合理。但最终答案是：所有这些人都完全错了。电子商务最终卖给了全世界的每一个人。

以亚马逊为例。从1995年到2019年，22年间，亚马逊几乎没有盈利。每年都有报道、评论家和批评者声称这是庞氏骗局，认为公司永远赚不到钱。

但正是这个弱点变成了优势。早期投资者没有抛售，因为他们相信指数级增长。

以太坊刚满10岁。亚马逊花了22年才实现正的净利润。那么，为什么我们期望以太坊或Solana现在就能像传统公司一样有利润呢？

指数增长与线性增长

根本的区别在于：

华尔街的人习惯线性增长。 他们用市盈率（P/E）作为标准，适用于增长缓慢、稳定的企业。

而硅谷的成长伴随指数级增长。 当你面对指数增长的技术时，无论你认为它能多大，总是比预期更大。

如果你用22年的P/E思维来判断，你会完全错——无论你付出多少，何时买入。任何乐观预期都不足以捕捉指数增长的本质。

为什么公开链仍有价值

从更广泛的角度来看：

金融资产渴望自由、开放和连接。

加密技术将金融资产转化为数字格式，使得转账一美元或一股股票变得像传输PDF文件一样简单。它让一切可以与一切通信，24/7运作，全球化，持续连接。

这种模式必将胜出。

开放性永远是胜利的关键。如果互联网教会我一件事，那就是：开放性会赢。利益相关者会激烈反抗，政府会强烈反对，但最终，他们必须在普及、创新和效率面前让步。

这正是互联网对其他行业的影响。区块链也将以类似的方式吞噬金融和货币领域。

结论：时间会给出答案

以太坊还很年轻。Solana刚开始占领市场。如果你相信指数增长，从更宏观的角度看，一切仍然很便宜。

每天，持币者都在超越卖出者和怀疑者。大量资金从历史中学到：不要轻易放弃对大技术的押注。

最初的理想故事让你买入$30 或$SOL？大量资金也相信这个故事——而且从未停止相信。