山寨币现状：为什么诺沃格茨认为活跃度比炒作更重要

加密货币市场正经历一场根本性的转变。随着数字资产的成熟，投资者正从以叙事驱动的兴奋转向硬性指标——实际用户参与、收入来源和现实世界的采用。这一转变引发了关于像XRP和Cardano这样的主要山寨币是否能支撑其当前估值的关键讨论。

估值悖论：为何价格与活动不符

在Galaxy Digital的一次研究会议中，Mike Novogratz指出了山寨币领域的一个令人担忧的脱节。尽管市值达到数十亿美元，几款领先的山寨币在链上参与度却出奇地有限。

数据显示，XRP目前交易价格为2.05美元，流动市值约为1245亿美元，但其网络活动相对有限。同样，Cardano (ADA) 价格为0.39美元，市值为142.4亿美元，但其估值与实际区块链利用率之间存在差距。

相比之下，Solana支撑着一个充满活力的DeFi生态系统，拥有数百万的活跃地址。Solana的网络展示了真正采用的样子——数千个应用推动每日交易和实际经济价值。

社区忠诚已不再足够

Novogratz的核心见解挑战了一个长期存在的加密假设：拥有一支充满热情、忠诚的社区已不再保证在日益激烈的竞争中生存。

他承认Charles Hoskinson在培养Cardano忠实粉丝方面取得了成功，但指出，社区的忠诚本身并不能转化为可衡量的区块链使用。XRP也是如此，尽管其市场地位稳固，但尚未产生预期中的有机网络活动——尤其是作为跨境支付和金融科技整合的项目。

在Novogratz看来，市场正在成熟。参与度低的区块链将难以与那些真正提供用户价值和交易量的新兴替代方案竞争。

比特币的先例与山寨币的新框架

Novogratz这样定义了区别：比特币作为“货币”——它具有明确的、独立的价值主张。而山寨币则越来越需要像传统企业一样进行评估。

这一框架要求可衡量的指标：

• 收入：来自协议费用或平台服务
• 活跃用户基础：推动持续网络活动
• 经济贡献：支撑市场估值的实际价值

RippleNet试图利用XRP进行国际支付和金融科技合作，但尚未转化为市场预期的区块链活动水平。估值与使用率之间的比例仍然不匹配。

从实际有效的案例中学习

Novogratz强调Hyperliquid，一个去中心化的期货交易平台，作为值得研究的模型。不同于许多建立在投机基础上的山寨币，Hyperliquid产生了真正的协议收入。平台将这些收益用于HYPE代币回购——形成一种类似股份的经济结构，利润回流给代币持有者。

这种方式引入了超越投机的真实经济激励。它展示了山寨币如何从社区驱动的资产演变为具有可衡量现金流和可持续价值主张的项目。

未来之路：估值与实用性的结合

随着区块链技术的成熟，叙事与现实之间的差距只会扩大。山寨币必须从问“社区会坚持吗？”转变为证明“我们实际的使用和收入”。

加密市场的演变预示着未来，山寨币的估值将类似于科技公司——被审视用户采用、交易量和真实经济贡献。那些无法弥合市值与实际区块链活动之间差距的项目，将面临越来越大的压力以证明其价值。

对投资者而言，教训很明确：在加密采纳的下一阶段，使用证明远比社区证明更为重要。