Oracle的AI投注能带来3倍增长，还是行业会令人失望？

承诺与危险

甲骨文转型为AI基础设施巨头的关键依赖于一个看似简单的等式：将OpenAI报告的$300 十亿的承诺转化为实际的收入来源。公司预计其年度收入将在2026财年从$67 十亿激增至2030财年的$225 十亿——这一轨迹将重塑其整个商业模式。但这里的“神谕”意义变得清晰：就像古代神谕要求盲目信仰一样，这一预测也需要一切完美对齐。

今年早些时候的反弹反映了这种乐观情绪。投资者在甲骨文宣布其订单激增时欢呼，将其视为对AI基础设施论点的验证。然而，随着疑虑逐渐浮现，热情已大大降温——人们开始质疑甲骨文不断上升的债务水平，以及OpenAI是否真的能够资助其雄心勃勃的全部承诺。

必须满足的条件

要实现这一增长故事，必须有几个多米诺骨牌倒下。

OpenAI的融资现实：这家初创公司承诺在未来八年内投入大约1.4万亿美元用于AI基础设施。这是一个难以想象的庞大数字，要求前所未有的资本募集和加速的收入增长。OpenAI面临的压力不仅来自执行其自身愿景，还来自支付合作伙伴如甲骨文的费用，同时资助其其他基础设施项目。容错空间极其有限。

竞争日益激烈：OpenAI在AI竞赛中的领先地位已被打破。Anthropic正在赶超。Alphabet持续激进创新。在这种环境下，OpenAI维持定价能力和要求高端基础设施服务的能力变得令人怀疑。

产能过剩的噩梦：这或许是最严重的威胁。整个行业正向AI数据中心投入资本，但对未来真正需求的可见性极低。半导体基础设施的过剩是一个历史性模式，所有迹象都指向它再次发生。如果市场过度建设，甲骨文的巨额资本支出将多年内难以获得理想回报。

无人愿意讨论的利润空间问题

即使在有利条件下，AI基础设施的商业模式也令人担忧。甲骨文预计该部分的毛利率约为35%——在大多数标准下是可以接受的，但对于一个软件毛利率远高于此的公司来说，仍令人担忧。近期报告显示，甲骨文在AI基础设施上的毛利率仅为14%，与指导预期存在显著差距。

GPU折旧率的问题也增加了复杂性。随着芯片比预期更快过时，资产减值可能会压缩盈利能力。甲骨文的传统商业模式受益于粘性强、长期的软件合同。而这项基础设施业务则更加商品化、资本密集。

投资计算

甲骨文的股价已因AI情绪而经历剧烈波动。在做出承诺之前，请考虑：卓越的增长预期并不意味着股东会获得卓越的回报。市场已经在很大程度上反映了未来的潜在上涨。同时，风险——OpenAI的融资难题、行业产能过剩、竞争压力和利润压缩——都是真实存在的。

历史经验在这里尤为重要。当Netflix看似势不可挡时，早期投资者获得了非凡的回报。同样，Nvidia在AI芯片领域的主导地位也让耐心的投资者获得了丰厚的回报。但并非所有乘风而上的公司都能复制这些成功故事。甲骨文的基础设施布局可能会带来丰厚回报，也可能成为对过度自信、在激烈竞争市场中盲目乐观的警示。

天荒地老与崩盘的区别，往往取决于在艰难条件下的执行力——而现在，形势看起来充满挑战。