最近一个月的行情，用一句话形容就是——反复被门夹。比特币多次冲刺9万美元，次次都以失败收场，最后只能在8字头来回拉扯。再看整个加密市场的总盘子，从10月的4.4万亿美元一路缩水到现在的3.11万亿。跌幅确实不小。

但这中间出现了个有意思的现象：稳定币反而在疯狂增发。根据数据统计，稳定币总市值已经突破3100亿美元大关，达到3123亿美元，创出历史新高。换句话说，钱确实在源源不断地流入市场。

这就产生了一个诡异的问题——钱明明越来越多，大盘怎么反而迟迟不动？

在过去的几个周期里，稳定币增发通常被视为「行情启动的信号」。一般逻辑是这样的：新增资金进场→购买数字资产→价格上升。听起来没毛病。但这轮情况完全相反。链上稳定币总量创新高，DeFi的锁定资金在逐步回升，借贷协议里的资金堆得越来越多，结果大盘就是不涨。市场情绪低迷，热点叙事也都疲了，交易量持续下滑，连山寨币的流动性都在明显收紧。

这就很值得琢磨了——这些源源不断新增的稳定币，到底流向了哪里？它们是在观望？还是被锁在了某个角落？真要理清这个问题，得从稳定币的历史流向开始追溯。