现实世界资产（RWA）TVL 突破170亿美元：超越 DEX，跃居 DeFi 第五大板块

2025年末，现实世界资产（RWA）协议以约170亿美元的总锁定价值（TVL），正式超越去中心化交易所（DEX），成为去中心化金融领域第五大板块。这一结构性变化标志着DeFi的发展重心，正从纯粹的链上原生资产交易，转向对传统世界收益与价值的规模化捕获。

代币化黄金的总市值已突破42亿美元，在不到一年时间内增长超过两倍。其中，Tether Gold（XAUt）和Paxos Gold（PAXG）两大产品，共同占据了近90%的市场份额。

板块轮动：RWA协议跻身DeFi前五，TVL达170亿美元里程碑

根据DefiLlama的最新数据，现实世界资产（RWA）协议的总锁定价值（TVL）已从2024年第四季度的约120亿美元，增长至目前的约170亿美元。这一增长使得RWA成功超越去中心化交易所（DEX），在DeFi板块排名中上升至第五位。板块轮动的背后，是债券代币化产品、私募信贷以及大宗商品正迅速成为链上金融的核心组成部分。

TVL的增长并非均匀分布。从资产类别看，代币化的美国国债、私人信贷、黄金及股票是主要的增长驱动力。从协议生态看，以太坊占据了主导地位，承载了约65%的RWA市值，头部效应明显。这表明，市场资金正在有选择地流向那些能够提供真实、稳定现金流和合规框架的资产与协议。

核心资产：黄金、股票与国债，三大支柱驱动增长

RWA市场的扩张，建立在几类关键传统资产的规模化上链之上。代币化黄金是增长最快的领域之一。其总市值已从年初的约13亿美元飙升至超过42亿美元。其中，Tether Gold（XAUt）市值约为22.4亿美元，Paxos Gold（PAXG）市值约为15亿美元，两者合计占据该细分市场近90%的份额。每一枚XAUT与PAXG代币均由1:1的实物储备黄金支持，让投资者能够在区块链上便捷地持有和转让黄金所有权。

代币化股票市场则创下了约12亿美元的总市值新高。这一规模被行业观察者类比为稳定币在2020年爆发性增长前的阶段，显示出巨大的早期潜力。机构的推动力是关键，Backed Finance、Securitize等机构的发行活动变得活跃，纳斯达克甚至已向美国证券交易委员会（SEC）提交了上市代币化股票的申请。

代币化美国国债是另一大支柱，主要由Ondo Finance、Securitize等协议驱动。这类产品将美国国债的稳定收益带入了DeFi世界，吸引了寻求低风险链上收益的机构与个人资金。

头部协议：以太坊主导，Securitize、Ondo与Circle构建生态

RWA的生态格局高度集中，以太坊网络凭借其强大的安全性和成熟的金融协议生态，占据了约65%的市场份额。

目前，市值领先的三大协议均主要部署在以太坊上：

• Securitize 以约24.2亿美元的TVL领先，专注于证券型资产的代币化。
• Ondo Finance 紧随其后，TVL约为19.5亿美元，其核心产品是代币化的美国短期国债（OUSG）和收益型稳定币（USDY）。
• Circle 的美国国债代币USYC 也占据了重要位置，TVL约为15.2亿美元。Circle通过收购拥有12.5亿美元TVL的Hashnote协议，强化了其在代币化货币基金领域的布局。

Ondo Finance的增长尤其具有代表性。该协议采用多链策略，除以太坊外，在Solana、Mantle等多个区块链上部署，以触达更广泛的用户。其OUSG产品让用户能够以低门槛投资美国国债，并获得通常约4%-5%的年化收益。

市场影响：全天候交易与DeFi可组合性创造新价值

RWA的崛起不仅仅是资产的简单“上链”，它通过区块链的根本特性，为传统资产创造了新的价值维度。最直接的变革是 “全天候交易” 。代币化的股票、国债或黄金，不再受传统交易所开市、收市时间的限制，实现了全球范围内24/7的交易可能性。

更深层次的影响在于 “DeFi可组合性” 。这些代币化的现实资产可以被无缝地接入广阔的DeFi生态。例如，代币化的美国国债可以作为借贷协议的抵押品，或者在去中心化交易所中提供流动性，从而解锁传统金融中难以实现的资本效率。这种可组合性正在催生新的金融用例和收益策略，吸引了越来越多寻求多元化收益的加密原生资本和传统机构资金。

未来挑战：流动性与合规性仍是数万亿美元市场的关键

尽管增长迅猛，但RWA赛道要实现从百亿美元到数万亿美元的飞跃，仍需跨越两大核心挑战。流动性深度是首要挑战。虽然头部代币化黄金或国债具备一定流动性，但与传统金融市场的对应资产相比，链上市场的交易深度仍有巨大差距。提升流动性需要吸引更多做市商和大型机构参与者进入。监管与合规性是更复杂的长期课题。代币化证券本质上受到传统证券法规的管辖。协议必须与监管框架协同演进，确保发行、交易和托管的全流程合规。

例如，Paxos已向美国SEC申请成为清算机构，旨在为原生发行链上股票和债券奠定合规基础。监管的明确与合规基础设施的完善，将是打开机构资金洪闸的最后一把钥匙。

行情视角：以ONDO为例，观察RWA赛道的发展投射

RWA协议的业务发展与市场表现，部分投射在其生态代币的价格上。以代表性协议Ondo Finance的原生代币ONDO为例，其价格波动与协议TVL的增长、新产品线的推出以及宏观市场对RWA叙事的关注度密切相关。截至2025年12月31日，根据Gate行情数据显示，ONDO在过去一年中随着协议TVL从较低水平攀升至超过190亿美元，经历了显著的价值发现过程。

代币化黄金的市值在一年内从10亿跃升至42亿美元，Tether Gold和Paxos Gold如同数字时代的金库，占据了近九成的市场份额。在以太坊上，Securitize、Ondo Finance和Circle’s USYC三大协议管理着近600亿美元的链上资产，构成了RWA生态的脊梁。

当纳斯达克提交代币化股票的上市申请，当美国国债的收益通过OUSG代币在钱包里静静产生，变革的轮廓已然清晰。这170亿美元的TVL只是一个序章，背后是价值数百万亿美元的传统资产世界，正等待被区块链重新定义。