全球市场的关键词只有一个：安静（不兴奋、不恐慌、不便宜）。价格在等待一个“新的共识输入”。第一，从现在到下周一，市场仍将是“默认上涨”的行情，其真正的意图可能会在1月5日前后才能显露出来。第二，市场已经在替美联储写剧本：联储官员认为明年可能降息1次或2次，市场内心的潜台词是“不管你怎么说，我先按2次降息算”，这令风险资产的安然躺在“舒适区”。第三，波动率已经被压到极低，看波动率就像听到“砰”的一声，整个世界安静了，安静的都能听到忐忑的心跳。股市波动率（VIX）接近去年12月初低点，并不代表市场安心，而是情绪被压平。真正反直觉的，是债券波动率的“失声”。如果说VIX低只是“情绪问题”，那债券波动率低（回到2020年1月的水平），是“逻辑问题”。利率市场正在假设，未来的路径是平滑的、可控的、没有政策事故的。而历史经验告诉我们，利率路径从来不是平滑的，真正的冲击，往往来自债市，而不是股市。历史上这种组合，通常不会“温和结束”，想到几个非常不舒服的时刻：· 2017年：VIX长期低位，引发2018年2月波动率事件；· 2019年末：债券波动极低，引发2020年初流动性崩塌；· 2023年夏天：利率波动短暂消失，引发秋季美债收益率失控。波动不是慢慢回来的，而是“突然出现的”。债市一旦动，股市根本来不及反应，2026年的前两周便是重要时刻。

人们总在等一个“大事件”，但我们更担心的是：一次不合时宜的经济数据，一次国债拍卖不顺，美联储一句不恰当的讲话。这些都不是黑天鹅，但在低波动结构下，它们会被当成黑天鹅对待。这不是一个适合预测方向的时刻，而是必须尊重波动的时刻。