多次预测下调预示可可市场收紧，价格飙升

可可期货市场今日迎来决定性反弹，3月ICE NY可可期货上涨+128点 (+2.18%)，3月ICE伦敦可可上涨+130点 (+3.07%)。这种上行动能反映出市场对全球供应可用性预期的根本转变。

估算机构修正推动空头回补

主要催化剂来自花旗集团对2025/26年度全球可可剩余量的重大下调。该投行将其预测从9月的134,000吨大幅削减至仅79,000吨，降幅达41%，预示未来供应前景恶化。这一重大估算机构的重新评估引发了可可期货的激烈空头回补，交易者重新布局以应对市场收紧。

花旗集团并非唯一修正预期的机构。另一家在商品市场具有影响力的估算机构——荷兰合作银行（Rabobank）于周二将其2025/26年度全球可可剩余量预测从11月的328,000吨下调至250,000吨。早些时候，国际可可组织（ICCO）于11月28日将2024/25年度剩余量预测从142,000吨下调至49,000吨，同时将全球可可产量从4.84百万吨下调至4.69百万吨。这些多家估算机构的协调下调凸显市场对供应收紧的信心。

物理供应紧张提供支撑

除了预期修正外，实体可可市场也显示出真正的紧张局面。根据ICE监测，美国港口的可可库存已降至9个月低点，截止周一为1,655,457袋，为价格提供了有形支撑。仓库库存的减少历来预示价格上涨，终端用户争相确保现有供应。

一个重要的上涨催化剂来自纽约可可被纳入彭博商品指数（BCOM），自1月起生效。花旗集团估计，此次指数纳入可能在1月的第一周引发高达(十亿美元的被动买入流入，主要来自追踪BCOM的商品基金，形成强大的技术性买盘压力。

供应缺口背景重塑预期

市场的重新定价反映了2023/24作物年度的痛苦记忆，当时ICCO报告的全球可可赤字达到了创纪录的-494,000吨——这是60多年来最大的一次短缺。这一短缺使可可库存与研磨比率降至46年最低的27.0%，引发严重的价格错位。在经历了数十年来最紧张的供应环境后，交易者对任何估算机构预测的充裕供应都持谨慎态度。

近期对剩余量的转向，即使是温和的，也比赤字情景带来一些宽慰。ICCO在11月预测2024/25年度剩余49,000吨，标志着四年来首次出现剩余，预计全球产量同比增长7.4%，达到4.69百万吨。

逆风仍在

然而，上涨的价格动能面临一些阻力。象牙海岸的农民在新营销年度截至12月14日已向港口运送了895,544吨可可，比去年同期的894,009吨增长0.2%。作为全球最大可可生产国，象牙海岸的出货量仍是全球供应的重要晴雨表。

需求疲软也曾限制价格。第三季度亚洲可可研磨量同比下降17%，至183,413吨，为九年来最低的第三季度水平。欧洲可可研磨量同比下降4.8%，至337,353吨，创十年来最低的第三季度数据。北美巧克力糖果销售在截至9月7日的13周内比去年同期下降超过21%，显示尽管季节性需求强劲，但消费者需求仍然疲软。

尼日利亚，全球第五大可可生产国，预计2025/26年度产量同比下降11%，至305,000吨，为供应紧张提供结构性支撑。然而，主要估算机构的下调、实体库存的减少以及指数纳入机制的影响似乎在短期内压倒了需求端的担忧。