四十年来最激进升息周期落幕在即 2024年降息大幕或将开启

联准会本轮升息周期已显著放缓迹象，目前联邦基金利率目标区间维持在5.25%-5.50%，自今年9月和11月以来连续三次按兵不动。随着通胀压力逐渐缓解，市场对降息的预期日益升温，升息尾声已成为市场共识。根据芝商所FedWatch工具数据显示，联准会最早可能于年初启动降息周期，这将标志着一个重要的政策转向时刻。

从极度宽松到激进紧缩：政策急转

新冠疫情后，美国央行采取了史无前例的救市措施，联邦利率被迅速压低至接近零水平（0%-0.25%），同时启动大规模量化宽松计划，联准会资产负债表规模从约4兆美元激增至逾8兆美元。

然而，高企的通胀数据迫使联准会做出政策转向。2022年3月，联准会正式启动升息进程，标志着宽松时代正式落幕。在随后的一轮升息周期中，联准会共进行了11次升息，累计幅度达525个基点，将基准利率从零水平调升至目前的5.25%-5.50%区间。

其中，2022年6月至11月间，联准会连续四次以75个基点的幅度升息，创造了美国历史上最长的大幅升息纪录。这一激进的政策立场充分反映了联准会对通胀顽固性的重视。直到2022年12月，升息力度才开始缓和，单次幅度回落至50个基点，随后进一步放缓至25个基点。

升息见效但远未达标 通胀之战仍待深化

联准会本轮紧缩政策已取得显著成效。美国核心消费者物价指数（核心CPI）已从2022年3月的6.45%回落至截至2023年10月的4.0%，累计降幅达245个基点。尽管如此，这仍距联准会设定的2%通胀目标有相当差距。

鲍威尔在多次议息会议中强调，暂停升息是为了谨慎评估政策效果，并非政策转向的信号。联准会决策层希望在确认通胀持续向目标回落前，为经济预留观察窗口。高盛等主要机构认为，升息尾声已至，但降息并非迫在眉睫，联准会可能需要进一步确认通胀的稳定下行轨道。

降息窗口渐近 市场与官方存分歧

升息尾声的逼近使得市场目光转向下一个政策周期。根据芝商所衍生品市场数据，投资者预期联准会最快将在@E1@年3月启动降息，且该预期概率已超过50%。若按此进展，联准会全年可能进行@E2@次降息，将联邦基金利率目标区间下调至4.0%-4.25%左右。

华尔街主要投资银行普遍认同明年将展开降息周期，预期联准会在第一季度开始行动，全年累计降息幅度在100-125个基点之间。高盛进一步指出，2024年全年将降息87.5个基点至4.50%附近，2025年将再度降息112.5个基点至3.375%水平。

然而，鲍威尔上月的讲话泼冷水，他强调“现在预测政策何时放宽仍为时过早”，并未排除进一步升息的可能性。联准会副主席威廉姆斯和理事戴利近期亦释放鹰派信号，暗示降息时间表可能较市场预期更为延后。

贝莱德资产管理公司直言市场降息预期“过于乐观”，认为联准会最早在第二季度才会开始调降基准利率，且降息次数将少于市场普遍预期，全球市场在@E3@年将面临更大波动。摩根大通、摩根士丹利等机构也主张降息将比市场预期更为谨慎和缓慢。

升息尾声确认 但降息之路仍存变数

当前市场共识是升息尾声已至，联准会已完成本轮紧缩周期的主体工作。然而，对于降息的时机、节奏和幅度，官方决策层与市场参与者之间仍存在明显分歧。联准会倾向于在通胀进一步稳定确认前保持耐心，而市场则急切期待政策转向带来的获利机会。

这种博弈将在@E4@年上半年逐渐明朗，最终的降息启动时刻将取决于通胀数据的进展方向。