诺和诺德和礼来如何巩固他们的减肥药物主导地位

减肥药品行业正经历前所未有的动力。根据摩根士丹利的研究，预计市场将在未来几年内从大约$15 亿激增至大约$150 亿，到2035年——这代表着在大约十三年内的十倍扩张。这一爆炸性趋势主要是由GLP-1激动剂药物驱动的，这些药物通过延迟胃排空和增强饱腹信号来减少食欲。

市场领导力挑战

目前，两个行业巨头在这一领域占据主导地位：诺和诺德和礼来，合计持有约97%的市场份额。诺和诺德在GLP-1领域占有62%的份额，而礼来则控制约35%。然而，他们的稳固地位面临着越来越大的压力，因为该行业的快速扩张不可避免地吸引了新的竞争者。

竞争格局比最初看起来更复杂。药物开发需要在严格的监管框架中进行导航，许多实验性治疗从未达到商业化。辉瑞是一家制药巨头，在临床试验中出现潜在肝毒性问题后，于四月停止了其口服候选药物danuglipron的研发。即使是已获批准的产品，也必须基于疗效特征、不良事件耐受性和医生处方模式进行竞争，而不仅仅是价格。

管道竞赛：创新作为市场防御

当前的减重治疗类别仍处于初期阶段。现有的领导者如诺和诺德的Ozempic和Wegovy，以及礼来的Mounjaro和Zepbound，都是需要冷藏的注射剂型，患者的自付费用相当高。这为差异化的下一代疗法创造了机会。

诺和诺德 正在多个领域积极推进。该公司已提交口服 Wegovy 配方的监管申请，目标是到 2025 年底获得批准。此外，CagriSema——被视为 Wegovy 的潜在继任者——正在进行 3 期开发，预计将在 2026 年进入市场。

礼来展示了同样令人印象深刻的势头。其研究性口服疗法orforglipron已显示出强劲的三期疗效信号，可能代表首个小分子口服选择，具有制造优势和成本降低潜力。Retatrutide是一种创新的注射剂，靶向三种不同的饥饿调节激素，目前也在三期评估中，预计将在2027年可用。

竞争威胁环境仍然有限。勃林格殷格翰的survodutide代表了主要的短期竞争对手，预计将在2027年上市。安进的MariTide仅在3月份开始了3期研究，预计最早在2028年推出。

估值背景：增长定价

华尔街目前青睐礼来，这从高溢价估值倍数中可以看出。礼来的市盈率为62，而诺和诺德为22。这一差异反映了orforglipron在三期试验中表现更强，而CagriSema的试验结果则较为复杂。

然而，市场动态依然不可预测。医生和患者的选择涉及多因素决策，超越了单纯的临床疗效。最佳策略可能涉及接触两个市场领导者，而不是选择单一的赢家。

PEG比率分析提供了有用的视角：

• 诺和诺德: 1.5 PEG 比率，14% 年化增长预期
• 礼来：1.9 PEG比率，32%年化增长预期

两者的估值相对于预期的盈利增长轨迹似乎都很合理。拥有这两个头寸可能会捕捉到上行，无论哪家公司在这个不断扩大的治疗类别中获得相对市场份额。