区块的增长潜力面临宏观逆风：现在是购买的时候吗？

估值提供了有吸引力的切入点

区块 (NYSE: SQ) 的股票从其高峰估值回落超过 70%，目前的前瞻市盈率仅为 20。这一急剧的修正创造了许多市场观察者认为的有吸引力的机会，特别是对于寻求进入金融科技和数字支付领域的投资者。随着管理层最近将重点转向盈利增长举措，目前的定价相比历史估值显得不那么紧张。

付款处理巨头

15年前，Square的简单智能手机刷卡器起步，如今已发展成一个庞大的金融服务帝国。如今，Block通过多个收入来源运营，Square负责商户支付，而Cash App则为个人银行客户服务。这一生态系统的广度在客户基础上得到了体现：超过400万商户依赖Square的基础设施，而Cash App拥有5700万月活跃用户。

两个部门在2025年第二季度表现出韧性，双位数的毛利润增长。公司在过去12个月中累计产生了94亿美元的毛利润。管理层的增长理论基于一个简单的前提——加深客户关系和交叉销售额外服务。Square部门针对寻求无缝商业解决方案的较小商户的服务不足的细分市场，而Cash App则吸引那些传统机构忽视的基本银行需求的个人。

潜在市场跑道

根据Block的投资者演示，可寻址市场机会依然相当可观。Square的总可寻址市场(以毛利润潜力)衡量，达到$130 亿，而Cash App的机会总计$75 亿。考虑到当前的毛利润生成，这表明公司在这些细分市场中占据更大份额的扩展空间仍然很大。

然而，这一增长轨迹对宏观经济周期具有固有的敏感性。Block 的客户群——主要是小商家和缺乏银行服务的个人——在经济下行期间表现出更高的脆弱性。虽然这种小众定位最初通过避免与既有金融机构的直接竞争促进了快速扩张，但它也带来了周期性的逆风。

比特币通配符

Block向加密货币的战略转型代表了其投资论点的一个决定性元素，尽管这为传统金融科技投资者引入了复杂性。目前，比特币对季度毛利润的贡献仅为$81 百万，但公司领导层将区块链的采用视为一项基石倡议。

该公司的加密货币投资涉及多个项目。Cash App 用户可以进行比特币交易，而 Square 商家现在可以直接接受比特币支付。此外，Block 正在开发 Bitkey——一个优先考虑用户可及性的自我保管硬件钱包——以及 Proto，专注于矿业基础设施的发展。在其资产负债表上，Block 直接持有 8,692 个比特币单位，代表了其在数字资产中的重要公司财政头寸。

考虑投资Block的投资者应认识到这种隐含的敞口：该股票在一定程度上充当了对比特币长期采用和价格升值的杠杆押注。对于对加密货币波动性感到不安的风险意识投资者来说，这种集中度是一个重要的考虑因素。

在机会与风险之间取得平衡

Block代表着一个稳定的金融科技投资组合，适合寻求支付行业曝光及加密货币选择权的投资者。然而，这并不一定是市场上最具吸引力的机会。在支付生态系统中，还存在更成熟、更盈利的竞争对手。此外，Block客户基础的周期性特征及其集中于比特币的风险敞口，带来了需要在配置前仔细考虑的风险因素。

投资案例基于两个假设：首先，小商户和未充分银行化的消费者将越来越多地采用数字支付解决方案；其次，比特币将在未来五到十年内实现主流金融整合。这两者在长期内都是合理的提议，尽管没有任何一个是有保障的。