俄罗斯“国资巨鲸”Sberbank入局，测试DeFi工具并发行超1.5亿卢布加密产品

俄罗斯最大的国有商业银行 Sberbank 正以前所未有的力度拥抱加密资产与区块链技术。该行不仅测试 DeFi 工具，更推出了与比特币、以太坊等加密货币收益挂钩的结构化债券和数字金融资产，总发行额已达 15 亿卢布（约合 1600 万美元）。这一系列动作标志着俄罗斯主流金融体系在监管框架内接纳加密货币的重要尝试。然而，俄罗斯立法者同时明确表态，加密货币“永远不会成为货币”，凸显了该国将加密资产严格限定为“投资工具”而非“支付手段”的独特监管路径。

Sberbank的加密布局：从结构化产品到自建区块链

作为俄罗斯金融体系的支柱，Sberbank 的动向具有强烈的风向标意义。近日，该行管理层在莫斯科的“金融科技日”会议上勾勒出一幅清晰的数字资产发展蓝图。其策略核心聚焦于三点：发行数字金融资产、构建区块链基础设施，以及在严格监管下提供与加密货币挂钩的投资产品。目前，Sberbank 已经发行了与比特币、以太坊甚至一篮子加密资产指数收益挂钩的结构性债券和数字金融资产，为合格投资者提供了一个无需直接持有代币即可接触加密市场的合规通道。

这些产品取得了显著的市场回应。根据 Sberbank 董事会副主席 Anatoly Popov 披露的数据，此类加密相关金融工具的发行总量已达到约 15 亿卢布。对于一个处于起步阶段的受监管市场而言，这一数字被其称为“强劲的成果”。值得注意的是，产品线已从单一的比特币、以太坊，扩展至追踪更广泛加密基础设施组合的基金，其中包含了 Solana、Tron、Avalanche 和 BNB 等资产。这显示了该行在迎合不同风险偏好投资者需求方面的尝试。

除了金融产品，Sberbank 更深耕于底层技术。该行正在自主开发一个用于发行和管理数字金融资产的区块链平台。这个支持智能合约的平台已投入实际应用，例如发行了与全球可可价格挂钩的代币。展望未来，Sberbank 高层认为稳定币、资产代币化以及私有链与公有链之间的互操作性将是关键趋势。尽管该行对以太坊等拥有成熟智能合约生态的公有链表示出兴趣，但其全面集成仍将取决于最终明确的监管规则。

Sberbank加密产品与基础设施矩阵

投资产品：

• 数字资产基金： 追踪比特币、以太坊及更广泛的加密基础设施指数。
• 结构化债券： 在交易所及场外市场发行，收益与比特币、以太坊指数挂钩。
• 数字金融资产： 收益与加密货币或商品（如可可）价格挂钩的代币化资产。

技术设施：

• 自有区块链平台： 用于发行、管理数字金融资产，支持智能合约。
• DeFi工具测试： 积极探索与传统银行服务的融合。
• 公有链集成研究： 关注以太坊等成熟生态，以待监管明确。

市场数据：

• 产品总发行额： 约 15 亿卢布。
• 市场定位： 仅面向“合格投资者”及“高资质投资者”开放。

俄罗斯的监管博弈：鼓励投资与严禁支付的“俄式路径”

Sberbank 的积极进取并非发生在监管真空中，而是俄罗斯金融当局内部长达数年博弈的最新结果。这种博弈塑造了俄罗斯独一无二的“俄式加密路径”：即在强力禁止加密货币作为国内支付手段的同时，逐步为其作为投资资产和跨境结算工具打开合法化的大门。国家杜马金融市场委员会主席 Anatoly Aksakov 的最新表态为这条路径划下了红线，他明确宣称：“加密货币将永远不会在俄罗斯成为货币……支付必须仅以卢布进行。”

这一政策立场源于俄罗斯央行与财政部之间著名的“拉锯战”。以行长 Elvira Nabiullina 为代表的央行长期以来主张对中国式的加密货币交易和挖矿实施全面禁止，主要出于对金融稳定和资本外流的担忧。而财政部则从现实税收和应对国际制裁的角度出发，倾向于通过监管和征税来合法化加密产业。过去四年，双方各自提出的对立法案在议会陷入僵局。

然而，近期的迹象表明，务实主义正在占据上风。在西方制裁的压力下，利用加密货币进行跨境贸易结算已成为许多俄罗斯企业的现实选择。Aksakov 本人去年就曾透露，俄罗斯企业已使用加密货币进行了价值数十亿美元的跨境交易。这种现实需求，加上财政部关于增加联邦税收的论据，正推动监管天平发生倾斜。近期，财政部副部长 Ivan Chebeskov 透露，监管机构已基本达成共识，计划取消当前仅限“高资质”投资者参与市场的严苛规定，转而建立分层准入机制。

战略意图解读：Sberbank为何成为“急先锋”？

Sberbank 之所以在加密领域扮演急先锋角色，背后有其深刻的战略意图。首先，这是对市场需求的直接回应。俄罗斯央行预估，到 2025 年初，本国数字钱包中持有的加密资产价值可能达到数千亿卢布。面对如此庞大的潜在客户资产和投资需求，作为最大零售银行的 Sberbank 不可能缺席。通过提供受监管的替代产品，该行旨在将这部分游离在传统体系外的资金和用户重新纳入其服务生态。

其次，这是在新国际环境下构建金融韧性的尝试。在面临广泛的国际支付体系限制后，俄罗斯对能够绕过传统管道的金融技术产生了战略兴趣。尽管国内支付被严令禁止，但 Sberbank 对公有链集成、稳定币等技术的关注，表明其正在为未来可能出现的、受国家监管的跨境加密结算基础设施进行技术储备。该行已表示，一旦规则明确，其愿意在受监管的平台上充当流动性提供者和做市商。

最后，这体现了传统金融机构面对金融范式变迁时的自我革新。Sberbank 管理层预计，传统银行与去中心化金融最终将走向融合。通过测试 DeFi 工具、发行代币化资产，该行不仅是在开发新产品，更是在积累关键知识和人才，以确保自己不会在未来的金融形态中被边缘化。其自建区块链平台，正是为了在未来的数字资产发行和管理市场中占据主导地位。

全球视角下的启示与市场影响

Sberbank 和俄罗斯的案例为全球加密货币市场提供了独特而重要的观察样本。它展示了一个大国如何在维护货币主权和金融稳定的绝对优先前提下，以实用主义态度逐步将加密资产纳入监管框架。这种“投资资产化、支付非法化”的二分法，可能成为其他对资本外流敏感的国家参考的模板。

对于加密市场而言，俄罗斯主流金融机构的入场是一个积极的长期信号。Sberbank 的产品虽然当前规模有限，但它为全球数千万该行客户打开了一扇受监管的、低技术门槛接触加密资产的大门。这种“银行渠道”的引入，如果未来在投资者资质上进一步放宽，可能为市场带来可观的增量资金。同时，一个系统重要性银行对区块链技术和公有链的深入研究，本身也是对这项技术合法性与潜力的极大背书。

然而，挑战同样存在。俄罗斯监管政策未来的具体细节，尤其是关于合格投资者的定义、税收政策以及银行与公有链交互的边界，仍存在不确定性。此外，将加密资产完全剥离支付功能，是否会影响其作为投资品的长期价值逻辑，仍有待观察。Sberbank 的探索，既是机遇，也是一场在严密监管红线内进行的谨慎实验。