最近刚做完鼻中膈手术，

呼吸直接上了一个档次。
如果你身边有人有睡眠呼吸中止症，
真的值得去评估一下。

回到市场，现在主流有两种声音：
相信四年周期的人认为牛市已经结束；
另一派则认为四年周期早已失效。

花了些时间静下来思考后，
或许 $BTC 的四年减半周期论，
正走向失效。
边际效应正在急剧递减。

库存结构已变：
比特币总量 2100 万枚， 已挖出 1,978 万枚。 大多数流通早已在市场上， 而非在矿机里。 剩下的新增供给只是九牛一毛， 对市场的影响微乎其微。

抛压逻辑已变：
早期减半是物理性的「供给紧缩」， 矿工每天少卖、价格自然被推升。 现在的减半， 更像一场被习惯的「仪式」其作用从流动性事件， 退化成了心理层面的行销活动。

定价权已移转： 比特币的价格不再取决于「矿工每天卖多少」， 而是由巨量存量持有者、ETF、主权级资金、以及全球宏观流动性共同决定。

当供给侧不再重要，
「周期」还存在吗。

真正驱动行情的，
或许是全球 M2、
利率走向与资金风险偏好。