BTC上周跌幅7.3%，从11.56万跌到10.72万，ETH更惨跌12.1%。

市场在10.4-11.5万美元这个区间反复震荡，看似幅度变窄，但实际波动率还是很高——说明主力鲸鱼在出货，散户情绪也乱了。技术面看，还有一波下跌空间来完成当前平台整理，但也不排除继续盘整几周的可能。

**市场怎么了？** FOMC降息符合预期、美企财报超预期、特朗普和习主席谈判也有进展，这些都该利好的。但大鲸鱼偏偏在这时候砸盘，BTC没能站上11.5万。问题在哪？美股和AI概念股还在创新高，做加密的成本太高了。同时黄金跌破4000美元，美元反弹，12月再降息的概率从90%跌到50%，美元升值抢风头。

**波动率怎么样？** 隐含波动率保持稳定，实际波动率在40左右（小时线高频数据）。上周大幅波动主要是FOMC和特朗普-习主席会晤引发的反应，但低频数据上，币价被压到10.6-11.2万区间后，波动率逐渐走低。周末前Gamma空头抛压有点大，但周一币价回到10.7万后压力消散，市场流动性恢复还是不如以前。

**期权市场信号？** Put倾斜加深了——上行波动率持续低迷，11.2-11.6万区间有明显卖压，反而下行波动率更活跃。10.6万下方有大风险，周四跌幅扩大时倾斜极度拉升，但如果价格没有突破，这种极端情况很难维持。Excess超额峰度在下降，双边流动性都还不错，但Put/Call价差策略还是在做多波动率，给Excess造成压力。

下周继续关注美数据和美联储动向。