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以太坊L2项目 MegaETH 近日宣布了一项重大创新，推出新型稳定币 USDm。MegaETH 据称由V神支持。该稳定币由 Ethena 公司合作开发，并以代币化美国国债作为支撑。与传统稳定币不同的是，USDm 的收益将直接用于补贴 L2 上的序列器费用，从而显着降低用户成本，开创全新的商业模式。

USDm 建立在 Ethena 的 USDe 基础设施之上。其储备金被投向了市值达 22 亿美元的贝莱德代币化美国国债 BUIDL，为 USDm 持有人提供稳定的收益。该稳定币的收益将用于抵消序列器交易产生的 Gas 成本，大幅削减用户在 L2 上的交易手续费，使得以太坊 L2 的使用更加经济实惠。尽管美国《GENIUS 法案》可能禁止机构发行收益型稳定币，但这反而催生了对 USDe、USDS 等项目的需求。MegaETH 此时推出 USDm，正是抓住了这一市场机遇，为以太坊 L2 生态注入了新的活力和玩法。

过去一年，以太坊 L1 的手续费总额高达 11 亿美元，尽管自2月份以来有所下降，但 Gas 费用始终是用户关注的焦点。MegaETH 通过其收益型稳定币补贴序列器费用的模式，有望为其他 L2 项目提供可借鉴的经济模型，降低用户参与成本，提高 L2 的可扩展性和吸引力。更低的交易成本将鼓励开发者构建更复杂、更丰富的 DeFi 应用，进一步推动以太坊生态的创新。

MegaETH 引入收益型稳定币 USDm 的模式，为以太坊 L2 生态系统带来了 一种极具潜力的创新商业模式。用户进行交易时，实际支付的 Gas 费将远低于标准水平，极大地降低了使用 L2 的门槛和交易成本。这对于吸引新用户、提升 L2 网络的活跃度具有巨大价值。USDm 通过外部收益来补贴内部成本，创造了一种全新的、更具吸引力的经济循环，有可能改变 L2 的盈利模式和用户激励机制。

USDm 依托 Ethena 的 USDTb 基础设施，并投资于贝莱德的代币化美债 BUIDL。这种组合利用了成熟的 RWA 策略，为稳定币提供了相对稳定且合规的收益来源，这比纯粹依赖 DeFi 协议的收益更稳健，也可能更受监管机构的关注。MegaETH 借此机会，将合规的 RWA 收益与 L2 补贴相结合，填补了市场空白，尤其是在合规性日益重要的当下。

Ethena 和 MegaETH 的合作，通过 USDm 引入收益型稳定币并应用于 L2 费用补贴，很有可能被视为一种监管套利行为。利用了美国特定法律对机构和收益稳定币的限制，通过可能存在的非美国注册主体、创新的合作结构或对机构定义解释的规避，来提供市场所需要的产品。这种做法并非鲜见，在金融创新领域，对监管框架的探索和利用是常态。它一方面推动了行业在合规边界内的创新，另一方面也可能促使监管机构进一步收紧或完善相关法律，以应对跨境套利和新的金融产品形式。这正是监管与创新之间持续博弈的体现。

如果 USDm 的收益能够完美覆盖交易成本，使得用户在使用 L2 时几乎感受不到费用的存在，那幺 L2 的核心竞争点将从低成本转向可扩展性和用户体验这两大要素。在这种理想状态下，用户会优先选择用户体验更好的网络。对于普通用户来说，他们感知到的不是 TPS 的具体数字，而是交易确认的速度、钱包操作的流畅度、DApp 的响应时间等直观体验。一个高可扩展性但用户界面复杂、操作繁琐的 L2，其吸引力将远不如一个虽然可扩展性稍逊，但界面友好、交互流畅、响应迅速的网络。当金钱成本不再是主要考量时，用户会更看重时间成本和学习成本。他们会选择一个可以让他们以最快速度、最简单方式完成操作的网络。在这种新模式下，用户体验会成为 L2 竞争的杀手锏。