灰度：从牛市动力到熊市诱因的转变

灰度自成立以来一直是加密货币领域的重要机构投资者代表。作为数字货币集团DCG在2013年设立的子公司,灰度通过信托基金为投资者提供了合规的加密货币投资渠道,其90%以上的资金来自机构投资者和退休基金。

然而,1月11日灰度GBTC信托成功转型为现货比特币ETF后,反而引发了持续的抛压。截至目前,GBTC已累计流出34.5亿美元,而其他10支ETF则保持净流入状态。这意味着灰度GBTC成为了当前比特币ETF整体资金流出的主要原因,短期内造成了最大的抛售压力。

在现货比特币ETF推出之前,灰度一直是加密市场最重要的机构投资者之一。2020年1月11日GBTC转为ETF时,其管理规模(AUM)高达250亿美元,是最大的加密货币托管机构。灰度旗下还包括ETH、BCH、LTC等多只主流资产信托基金,投资偏好相对稳健。

这些信托基金本质上是"单向投资工具",只能买入不能卖出。因此当投资者出于套利目的大量买入BTC、ETH时,不仅推高了灰度信托规模,也为现货市场提供了强劲支撑,缓解了抛压。

2020年,在比特币ETF迟迟未获批的背景下,灰度成为了机构投资者进入加密市场的主要渠道,甚至一度被视为牛市的重要推手。它为合格投资者和机构提供了投资加密资产的途径,打通了增量资金入场的通道。

然而,随着现货比特币ETF获批,GBTC的负溢价逐步收窄。从2023年7月的30%负溢价,一路上升至如今接近0,许多提前布局的投资者已经到了获利退出的时机。

GBTC转为ETF后,开始出现持续的资金流出。截至目前,GBTC单日流出超过6.4亿美元,创下历史新高。在所有现货比特币ETF的前7个交易日中,GBTC的成交量就占了总量的一半以上。这意味着目前ETF带来的增量资金,主要在对冲GBTC的持续流出。

造成GBTC大规模流出的一个重要原因是其1.5%的管理费远高于其他ETF的0.2%-0.9%。从某种程度上说,接下来一段时间将是一场明牌博弈:GBTC仍持有超50万枚BTC(约200亿美元),机构投资者可能会等待合适时机逐步吸筹。

如今看来,像灰度这样曾被视为"牛市发动机"的机构,在当前环境下不仅失去了效用,反而成为了潜在的风险因素。对于仍在高速发展的加密行业而言,摆脱对大机构的依赖,或许是这个特殊周期中最重要的经验教训之一。