【汇率】“就业统计冲击”的日元升值停滞的原因 | 吉田恒的汇率日报 | Moneyクリ MoneyX证券的投资信息和财务实用媒体

「雇用统计冲击」受到利率差缩小是一段时间的平息

8月1日的美元/日元急跌约3日元，被称为“就业统计冲击”，但在8月4日的周一之后，虽然几次下跌至146日元区间，但整体走势相对有所回稳。其原因可能在于“就业统计冲击”导致的日美利率差（美元优势、日元劣势）的急剧缩小有所缓和（参见图表1）。

【图表1】美元/日元与日美2年债利率差（2025年4月～） ! 出所：根据Refinitiv数据由Monex证券制作 那么，为什么日美利率差缩小在本周（8月4日周）进入后有所缓和呢？主要原因是由于“就业统计冲击”导致的美金利急剧下降得到了一定程度的缓解。反映货币政策的美国2年期国债收益率在就业统计公布前为3.9％左右，而公布后迅速降至接近3.7％以下，下降幅度超过0.2％，但本周则出现了明显的下跌乏力的局面（见图表2）。

那么为什么美国2年期债券利率本周会出现回落呢？

【图表2】日美的2年债券利率（2025年1月～） ! 出所：由瑞士信贷数据制作的，马内克斯证券公司

仅用一天时间就重新预期早期降息=「就业数据冲击」

如上所述，美国2年期国债收益率随着货币政策的预期而波动。因此，随着市场对美国政策利率即FF利率将会提前下调的看法增强，基本上会大幅度地向下调整（参见图表3）。

【图表3】FF利率与美国2年期债券利率（2017年～） ! 出所：根据Refinitiv的数据由Monex证券制作 此外，从特朗普政府第一任期的2019年8月开始，美联储以“预防性降息”为名开始降息，而在降息开始之前，美国2年期国债收益率已低于当时的联邦基金利率目标上限0.7%以上。

此次由于“就业数据冲击”，美国2年期国债收益率迅速下降至3.7%左右。目前的FF利率引导目标上限为4.5%，因此收益率立刻低于0.8%（见图表4）。基于2019年8月降息开始的例子来看，2年期国债收益率可能在“就业数据冲击”中迅速降到已考虑早期降息重启的地步。因此，周初美国2年期国债收益率的下跌也可能暂时停滞，导致日美利差缩小也有所缓解，美元/日元也可能出现止跌的情况。

【图表4】FF利率与美国2年期债券利率的利差（2014年～） ! 出所：根据Refinitiv数据由Monex证券制作

美国利率下降，美元贬值和日元升值的可能性？

如果美国两年期国债收益率已经下降到考虑早期重新开始降息的程度，那么是否就没有更多的美国利率下调呢？我认为并非如此。在2024年9月开始大幅降息0.5%之前，美国两年期国债收益率远低于联邦基金利率的上限近2%。

参考这些情况来看，9月的FOMC（美国联邦公开市场委员会）将再次降息的可能性进一步增加，此外，提前进行“紧急降息”的可能性也浮出水面。如果出现0.5%的大幅降息的可能性，美元2年期国债收益率将进一步下降，从而日美利率差将进一步缩小。以此为线索，美元贬值和日元升值的可能性也可能再度复燃。