真正的山寨币季节是加密货币股票

近期关于加密货币本轮周期是否迎来“山寨季”争议不断。部分市场参与者将 2024 年 1 月或 2025 年视为阶段性高点，非比特币加密资产大幅上涨，许多品种创下历史新高。

在以往周期，比特币价格的显著上涨通常领先于许多长尾加密资产的补涨，甚至部分资产表现更佳。然而过去几年，这一规律并未延续。当前比特币市值占比达 58%，自 2022 年 11 月以来持续走高。

这是否意味着本轮周期将跳过“山寨季”？还是“山寨季”尚未到来？或者说，“山寨季”其实已经在其他市场悄然展开，只是尚未被关注？

我更倾向于后者。真正的“山寨季”正在加密股票市场上演。

典型“山寨季”具备哪些核心特征？

• 价格上涨吸引新资本流入——关键在于，这些新资金源自何处？
• 价格上涨引发利润轮动——问题是，谁在兑现利润，资金又流入哪些板块？

市场确实有新资本寻求加密配置，但主要来自机构，非散户。散户反应迅速，机构则更为谨慎，常等待外部合规认可。如今，这一认可正在发生。SEC 已于 2024 年批准比特币及以太坊现货 ETF。主席 Atkin 宣布了 Project Crypto。纳斯达克 CEO Adena Friedman 积极倡导股票代币化，相关举措持续推进。

机构投资者携新资金入场，市场资金主要流向加密股票而非加密代币。股票投资模式更成熟且易于操作，机构原有托管、合规、经纪关系等体系均已完善，而加密资产配置则需建立全新能力。同时，股票投资符合机构授权范围，直接持有加密代币（尤其长尾山寨币）则可能超出合规框架。

因此，机构正在大量投资加密及相关股票。Coinbase 年内涨幅达 53%，Robinhood 涨幅 299%，Galaxy 上涨 100%，Circle 自 6 月上市以来涨幅 368%（若以首日收盘价计则为 75%）。对比比特币（上涨 31%）、以太坊（35%）、Solana（21%），加密股表现更为突出。

若以比特币 2022 年 12 月 17 日触底为起点，表现同样明显：

鉴于大量加密股票即将上市，且未来有更多后期企业计划递交 IPO，预计这一趋势将持续。

如同典型“山寨季”那样，并非所有资产都会表现优异。预计资金将持续轮动，交易者会将高估值资产（如 CRCL 以 26 倍市销率（PS）交易）套现，转向其他板块。

加密市场主题经常轮动，如由 DeFi 资产转向游戏代币、再到 AI 代币。加密股票市场同样如此。加密股“山寨季”也可能出现资金从稳定币相关股轮动至交易所股、数字资产国库股等不同板块。

我认为加密股“山寨季”最终可能更接近历史上加密市场的“山寨季”模式，原因包括：

• 资产集中度高。加密概念股仅有少数几只，类似早期加密周期仅有不到 100 个主流代币。而当下加密资产现货市场拥有数百万代币，资金分散更广，格局迥异。
• 杠杆工具丰富。上轮周期，众多加密原生借贷平台倒闭，至今未重建；但股票投资者依然可用杠杆，意味着牛市涨幅更大，熊市回撤更猛。

未来加密资产现货市场或将再次迎来“山寨季”，但需时间等待新资本逐步完善加密资产配置能力。

目前虽未如市场预期，但“山寨季”已然来临。

感谢 Hootie Rashifard 和 Mason Nystrom 对本文提出的宝贵意见。

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