公开销售就是新的空投

曾几何时，空投是代币生成事件（TGE）的主流方式。项目方将免费代币撒向用户，期望由此吸引忠实持币者和积极宣传者。短期内，“免费收益”的诱惑确实带来爆发式传播——Discord群组热闹非凡，Twitter话题疯狂刷屏，用户为追求更高收益而将资金投入未经验证的智能合约。

但市场没有免费的午餐。空投套利越来越高效，Sybil攻击者名声大噪，空投逐渐演变为套利者向TGE首日买家的退出流动性。项目方意识到，他们并未真正构建社区，而是在为套利者提供温床。

公开ICO新范式

与其免费撒币，团队们发现了新模式。他们意识到，可以以颇为“慷慨”的估值，向散户和机构募集更多资金。新说法变成：“提前买入机会，几乎等同免费！”本质上与空投带来的刺激相同，只是多设了付费门槛，被包装为“公平启动”。

理论上，这种做法有道理。人们对花钱获得的东西更为珍惜，源于禀赋效应等心理机制，因此或许不会在首日就抛售代币。此外，“慷慨ICO”让团队能够为项目资金库募集更多资金，而非无偿赠送代币。作为回报，散户至少能参与流动性较高、盈利概率较大的交易。

案例分析

$PUMP以40亿美元估值募集了约6亿美元。尽管价格一度回落，目前仍在44亿美元区间交易，预售参与者在TGE时曾获利高达75%。

$XPL通过LP活动，让参与者以5亿美元FDV入场，募集了5000万美元。由于CT强势推动，FDV一度升至160亿美元，参与者回报极高。即使币价有所回调，预售参与者仍然保持约6倍收益。

未来展望

当前，TGE前有两大备受瞩目的ICO：MegaETH和Monad。MegaETH以9亿-9.99亿美元FDV募集约5000万美元，Monad则计划以25亿美元FDV募集近2亿美元，均在产品上线前完成募集。

虽然没有绝对的稳赚机会，市场普遍认为这些项目有望带来不错的交易回报。MegaETH的募集更是超额认购27.8倍，市场热度可见一斑。

那么，这些资金从何而来？答案是TGE阶段买家（与空投模式类似）。只要有人在TGE阶段积极买入，大多数参与者就能获得可观回报。

预计这一趋势还会持续，但需要注意风险。未来会有更多团队采用这种TGE模式，并非所有项目都是优质机会。随着市场效率提升，套利空间将逐渐减少。公开ICO不会成为持续的套利工具。

Coinbase收购Echo/Sonar后，未来的$BASE代币大概率将通过ICO发行，而不是空投。

此外，这一新范式也可能为整体山寨币市场带来阻力。ICO的边际买家往往是现有山寨币持有者，随着更多资金流入ICO，支持高FDV缺乏基本面项目的流动性会持续减少。不少项目已于10月10日被淘汰，市场竞争只会更加激烈。

好币与劣币的分化将进一步加剧。具备货币溢价和现金流的项目表现优异，仅靠叙事和炒作的项目风险较高。投资者应理性评估风险。

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