Gate 研究院：加密钱包演进与 CEX 链上化

摘要

• Bitcoin 白皮书确立了钱包的本质：它是私钥与签名工具，而非账户体系。私钥即控制权，由此形成了加密行业的基本共识——Not your keys, not your coins。
• DeFi Summer 将钱包从低频资产管理工具推至链上 DeFi 的必经入口。
• 熊市并未阻断钱包进化，反而催生 All-In-One 成为主流路线，并在铭文与 Meme 浪潮的真实高频场景中得到验证。
• CEX 通过嵌入式钱包扩展了 CEX 的边界，将 CEX 的既有优势嫁接到链上生态，实现交易所用户一键进入 Web3 的闭环体验。

一、钱包的起点

加密货币钱包的起源可以追溯到 Bitcoin 网络的诞生。

1.1 钱包的最初定义：私钥管理工具

2008 年 10 月 31 日，化名为 Satoshi Nakamoto（中本聪）的匿名开发者（或团队）发布了《Bitcoin: A Peer-to-Peer Electronic Cash System》白皮书，其中奠定了现代加密钱包的核心逻辑：钱包本质上是一个私钥生成、管理与签名的工具，而非传统意义上的“账户”或“资金存储库”。

Bitcoin 于 2009 年 1 月 3 日创世区块诞生，同年发布的 Bitcoin Core（早期版本称为 Bitcoin-Qt）是第一个完整的参考实现。它内置的钱包功能从一开始就定位为私钥集合的管理器。

根据 Bitcoin 开发者文档，最早的 Bitcoin Core 钱包采用 Loose-Key 或 JBOK（Just a Bunch Of Keys）模式：软件通过伪随机数生成器（PRNG）自动创建一批私钥/公钥对（早期默认生成 100 个），这些密钥对存储在本地文件 wallet.dat 中。钱包的核心职责是： 生成私钥、派生对应的公钥和地址、监控区块链上与这些公钥地址相关的未花费输出（UTXO） 、使用私钥对交易进行本地签名和广播已签名的交易。

用户的 BTC 并不存储在钱包软件或用户的设备中，而是始终存在于区块链的分布式账本上。钱包软件仅负责持有能证明所有权并授权移动资产的私钥。丢失私钥即永久失去对相应 UTXO 的控制权，这奠定了 Not your keys, not your coins 这一行业铁律的早期基础。

需要说明的是，与传统银行账户不同，Bitcoin 网络不存在中心化的所谓账户余额概念。每个 UTXO 都独立存在，并通过脚本锁定到特定公钥哈希（P2PKH 早期主流）。要“花费”这些 UTXO，用户必须提供能解锁脚本的签名，而签名只能由对应私钥生成。因此，钱包软件的角色更接近一个签名器和监视器，而非托管方或记账员。不过，Satoshi 在白皮书中并未直接使用“wallet”一词来定义软件，但多次提到私钥用于签名交易，并隐含了本地密钥管理的必要性。后续的 Bitcoin Core 实现明确将这一逻辑固化为钱包的默认行为。

这一阶段的钱包功能极其纯粹：它仅仅是链上资产的“入口钥匙”，用户体验和技术门槛都非常高，几乎没有用户教育、界面美化或额外服务。盈利模式完全不存在，Bitcoin Core 为开源免费软件，开发者不收取任何费用。

二、钱包从转账工具到 DeFi 入口

2020 年那个夏天，被加密行业称为“DeFi Summer”，这是加密史上金融创新最为灿烂的时期，直接推动了用户向非托管钱包的第一次跃迁，并奠定了现代 DeFi 生态基石。

2.1 DeFi Summer 对钱包的冲击

DeFi Summer 是 DeFi 从边缘实验阶段进入爆发式增长期。这一时期，Ethereum 生态内多个核心协议的创新与流动性激励机制叠加，导致链上金融活动激增，TVL 从 2020 年初的约 6 亿美元飙升至 10 月首次超过 100 亿美元，并在次年的 4 月首次突破 1,000 美元关口。

DeFi Summer 的催化剂主要来自三大协议 Compound、Uniswap 和 Aave 的相继成熟与激励机制创新。

（1）Compound

2020 年 6 月中旬，Compound 推出其治理代币 COMP，并引入流动性挖矿机制——用户存入资产借贷即可实时获得 COMP 代币奖励。这一设计首次将协议治理权与经济激励深度绑定，迅速吸引大量流动性。COMP 推出后，Compound TVL 在 4 个月内从不到 1 亿美元跃升至超 10 亿美元，成为 DeFi Summer 的直接引爆点，并在 2021 年 4 月首次突破 100 亿美元。

（2）Uniswap

Uniswap v1 早在 2018 年 11 月上线，但 v2 于 2020 年 5 月推出后显著提升了资本效率与用户体验，引入 ERC-20/ERC-20 交易对流动性池。随后在 2020 年 9 月中旬，Uniswap 空投 UNI 代币给所有历史用户，并启动自身流动性挖矿，进一步放大流量。Uniswap 在当年 9 月月度交易量历史首次超过 100 亿美元，社区惊呼 DEX 有望挑战中心化交易所。

（3）Aave

Aave 在 2020 年早期完成 V1 升级，引入闪电贷等创新功能。DeFi Summer 期间，Aave TVL 从 6 月初的仅数千万美元增长至 8 月的首次超 10 亿美元，成为借贷赛道头部玩家。

这些协议的共同特点是，通过代币激励将流动性从零散转向规模化，用户链上交互频率与策略复杂度急剧上升。

2.2 钱包成为 dApp 的必要入口

DeFi Summer 前，钱包主要用于简单转账、资产查看和少量 dApp 交互，用户规模有限。2020 年夏季，随着 DeFi 协议的爆发，用户必须直接通过钱包与智能合约交互（签名交易、授权额度、存取流动性等），钱包从“可选工具”一跃成为进入 DeFi 的强制网关。 最典型的体现是 MetaMask 的使用数据爆炸式增长。

2020 年 10 月，Metamask 发文庆祝历史首次月度用户突破 100 万，相比于 2019 年同期增长 400% 以上。Metamask 钱包的增长曲线与 DeFi 采用的趋势相似，表明新用户正在通过 MetaMask 参与 DeFi 革命，用户主要为参与 Uniswap、Compound、Aave、Curve、Yearn 等协议而来。

钱包从链上资产管理入口扩展为 DeFi 操作系统的雏形。用户首次大规模体验到浏览器插件钱包的范式——直接在钱包内连接 dApp、签名复杂交易，这不仅降低了 DeFi 参与门槛，也让钱包捕获了大量链上 行为流量，为后续内置 Swap、跨链等功能奠定了用户心智基础。

2.3 DeFi Summer 打开流量入口，但钱包仍在探索商业模式

尽管 DeFi Summer 极大提升了钱包的使用频次和流量规模，将其从单纯的资产管理工具转变为 DeFi 交互的必经门户，但钱包的商业化困境并未得到根本解决。核心矛盾在于，钱包虽然获了不错的链上流量，却难以有效“截流”并转化为可持续、高比例的收入。价值捕获主要沉淀在底层协议端，而非钱包层。

首先，钱包不掌控交易定价。在 DeFi 交互中，交易的核心定价权（slippage、价格发现、流动性深度）始终由底层 DEX 或借贷协议决定。钱包仅作为签名器和中继路由器，服务 dApp 的使用。比如，用户在 MetaMask 中连接 Uniswap 进行 Swap 时，实际执行价格、滑点和 Gas 成本由 Uniswap 的 AMM 池和 Ethereum 网络拥挤程度决定，MetaMask 无法干预或抽取核心价值部分。

其次是，该阶段多数非托管钱包仍以免费工具思路定位运营。收入或仅通过作为渠道商的极低分成，或无分成无收入（靠生态影响力或母公司补贴）。Metamask 是最早推出内置 Swaps 功能的钱包，即作为聚合器，从 1inch、Paraswap、0x API 等多个来源获取报价，这是当时少数头部钱包的变现尝试。MetaMask 会针对每笔交易收取 0.875% 的 Swap 手续费，即用户如果通过 Metamask Swap 交易需要支付多笔费用，包括 LP 费用、DEX 协议费用（若有）和 Metamask 的 0.875% 手续费。从当前角度来看，内置 Swap 已成为钱包的标配和重要的收入来源，但在那个时候并没有太多人认为这套模式会成功，甚至相当一部分的钱包早期也并未推出类似内置 Swap。

三、钱包向“类 CEX”结构演进

DeFi Summer 将钱包确立为链上金融入口，但随后牛市进入 2021 年，市场叙事快速轮转：NFT 热潮（2021 年 Q1–Q3 峰值）与 GameFi/P2E 热潮（2021 年 Q3–2022 年初）接棒，成为主导流量的新引擎。这两个浪潮虽未直接解决钱包的盈利闭环问题，却极大丰富了钱包的功能需求和用户行为模式，为后续“All-In-One”类 CEX 化奠定了关键基础。

3.1 一站式钱包 All-In-One 的发展

2022 年进入熊市后，加密市场整体交易活跃度下降，但钱包产品的演进并未停滞。部分钱包开发商抓住上一轮牛市暴露出的用户对便利性和高频交互的强烈需求，快速迭代产品。钱包逐步演变为集资产管理、交易、跨链、法币出入金及新兴资产于一体的链上金融超级应用。

在此背景下，All-In-One 一站式钱包模式逐渐成型。钱包围绕用户的完整链上行为路径进行重构，将多种功能内嵌到统一界面之中，主要包括：多链资产统一管理与自动识别；内嵌 Swap 聚合与跨链桥服务；NFT 浏览、交易与资产展示；法币出入金接口；以及保留新兴资产与新协议的快速接入能力。

一站式模式标志着钱包从被动入口向主动平台的商业拐点。一方面，钱包开始主动承载交易与资产配置行为，用户在单一应用内的停留时间显著延长；另一方面，钱包逐步获得对交易路径与流量分发的控制权，使其不再完全依赖底层协议的激励或手续费分成，而是具备构建自有手续费与服务费模型的可能性。从商业逻辑上看，这标志着钱包从“被动入口”向“主动平台”的关键拐点。

3.2 铭文与 Meme 的历练

经过 2022 年至 2023 年初的持续迭代，主流非托管钱包在功能完整性上已接近成熟形态。此时，钱包所欠缺的并非产品能力，而是一个能够重新激活用户规模、并将复杂功能推向大众视野的外部催化因素。

铭文的出现，成为了 All-In-One 钱包的转向大众视野的导火索。2022 年 12 月 Casey Rodarmor 推出了 Bitcoin Ordinals 协议，将数据（如图像、文本、视频）铭刻到单个 satoshi（Bitcoin 最小单位）上，从而在不引入新共识规则的前提下，为比特币区块空间赋予了新的表达能力。在此基础上，2023 年 3 月，domo 提出了一套基于文本约定的资产发行标准，即 BRC-20。该标准并未修改 Ordinals 协议本身，而是通过约定 JSON 格式的铭文内容，实现了在 Bitcoin 网络上发行、转移同质化代币的机制。

BRC-20 的出现迅速引发了社区关注与投机热情，并在 2023 年上半年形成显著的链上交易与铸造活动。用户也对钱包提出了新的要求：对铭文资产的可视化支持；对铸造、转移流程的封装与简化；对在 Bitcoin 网络上高频、小额链上交易的操作优化。

能够快速支持铭文功能的钱包，在短时间内获得了显著的用户增长与交易流量。与此同时，铭文相关操作所带来的手续费与服务费，也成为钱包在 2023 年直接可观察的变现来源之一。尽管铭文并非钱包 All-In-One 能力的起点，但它在实际运行中首次完整呈现并验证了钱包作为综合链上平台的能力边界。

在铭文浪潮退却后，2024 年 Solana 生态的 Meme 热潮接棒，成为钱包 All-In-One 模式进一步爆发的关键历练场。这一波 Meme 热潮以 Pump.fun 为核心基础设施，于 2024 年正式上线后迅速引爆：平台通过极简的 Bonding Curve 机制 + 极低的代币发行成本，将 Memecoin 创作门槛降到任何人几秒钟即可发行的水平。Pump.fun 在 2024 年全年主导了 Solana Meme 的发行权。这一步对钱包提出功能深度优化的要求，钱包加速集成 Meme 专用工具，如 Pump.fun 为代表的 Launchpad 的一键发射/监控、实时 Bonding Curve 曲线图、闪电模式、止盈止损、MEV 保护、社交分享按钮等。

在铭文和 Meme 相关的高频交互与交易活动中，钱包所承担的资产发行与管理、交易执行与用户引导功能被集中放大，使市场对钱包商业化与平台化潜力形成了更为清晰的认知：疯狂的交易量为钱包 Swap 带来了巨大的交易量和更激进的费用抽取；钱包路由成为重要的截流点；广告位/合作分成等。

随着这些能力在实际场景中的持续显现，钱包逐渐被视为不仅是交易的入口工具，而是能够覆盖 CEX 所难以触及的链上原生资产与行为场景的综合平台，这也为 CEX 不得不做 CEX-On-Chain 和嵌入式钱包埋下了伏笔。

3.3 衍生品扩展钱包边界

永续合约作为加密衍生品的核心品类，长期以来被视为 CEX 的护城河——高杠杆、高频交易、深度流动性，以及由此带来的高 ARPU（平均每用户收入）用户群。2024 年末 – 2025 年间，随着 Hyperliquid 等高性能 Layer1 衍生品协议的爆发式崛起，以及 Builder Codes 代码深度集成逐渐辐射至主流非托管钱包，永续合约正式从 CEX 专属战场向链上钱包体系渗透，标志着 All-In-One 钱包在功能边界上的又一次实质性扩张。

Hyperliquid 影响远超单纯的技术升级，而是重塑了整个衍生品交易的链上生态，推动了“链上 CEX 体验”的普及：全链上订单簿（on-chain CLOB）、亚秒级执行（sub-10ms 延迟）、无 Gas 费交易（通过优化共识实现）、最高可达上百倍杠杆，以及支持 100+ 加密资产和 RWA（如 HIP-3 的股票代币市场）的多样化市场。

Hyperliquid Builder Codes 则是与钱包双向奔赴的关键点。它允许第三方应用（如交易终端、钱包）通过自定义代码中继交易到 Hyperliquid 的 HyperCore 层，用户无需直接访问 Hyperliquid 界面，即可在钱包内签名并执行交易。对于 Hyperliquid 来说，Builders 显著提升了其分发能力；对于钱包同样带来了显著的价值，钱包无缝集成 Hyperliquid 的全部市场（包括 HIP-3 无许可部署的新 Perp 对），无需自己构建订单簿或流动性；通过 Builder Codes 赚取路由分成/手续费份额，同时保留非托管核，资金始终在用户钱包，直至结算。Phantom 正是通过此模式直接接入 Hyperliquid，快速捕获衍生品流量，并成为捕获费用能力最强的 Builders——自今年 7 月上旬上线至今已捕获了超过 1,260 万美元费用收入。其他钱包如 Rabby、Metamask 和 Rainbow 等陆续集成 Hyperliquid Builders，让用户直接在钱包应用内交易永续合约。

Hyperliquid 等高性能 Perp DEX 的崛起，以及 Builder Codes 这一创新分发渠道的双向赋能，是 2025 年衍生品扩展钱包边界的决定性力量。它让非托管钱包真正具备 CEX 级高频、高杠杆交易能力，捕获高 ARPU 专业用户群，同时通过路由分成构建可持续收入模型。这不仅打破了 CEX 在衍生品领域的长期垄断，还加速了 CeDeFi 融合趋势：钱包成为链上原生衍生品的首选入口，而 CEX 不得不通过嵌入式/链上化甚至自己打造链上 Perp 方式反击，形成 2025–2026 年最激烈的竞争与共生格局。

四、钱包进化路线的分化：非托管 vs 嵌入式

2024 年年末和 2025 年初，面对 VCcoins 高估值上线却毫无财富效应的内忧和 Solana Meme 的百倍千倍暴涨却无法及早上线的外患，CEX 用户停留在交易所内却无法参与链上高收益机会，导致资产与用户持续流失，CEX 不得不加速链上化转型。然而，部分 CEX 链上化转型并没有一味追求用户完全自托管，转向更务实的混合/嵌入式钱包策略。钱包不再是独立工具，而是 CEX 账户的链上延伸。

4.1 原生 Web3 钱包优劣

原生 Web3 钱包，也可以称为非托管钱包或自托管钱包，以 MetaMask 和 Phantom 等为典型代表，从诞生起就坚持 Not your keys, not your coins 的核心原则。这些钱包用户完全掌控私钥，无需信任第三方托管方。在 2025 年，非托管钱包已全面演变为 All-In-One 链上超级应用：支持多链资产统一管理、内嵌 Swap/跨链桥/Fiat On/Off Ramp、新资产的快速支持、Meme 发射与监控、Perp 衍生品交易等功能。商业化路径也日益清晰，主要通过 Swap 和 Perp 手续费分成、路由费、MEV 保护增值服务和应用推广等实现可持续收入。

原生 Web3 钱包的核心优势是用户独占私钥控制权，避免 CEX 常见的托管风险，如平台被黑客攻击、破产冻结、监管资产扣押或强制冻结。2022 年 FTX 崩盘后，这一优势被反复验证，非托管钱包用户资产未受平台事件波及，而 CEX 用户时至今日仍在苦苦维权，面临部分或永久损失。随着 Crypto 全面向传统金融靠拢，全球监管对中心化平台甚至 DeFi 协议的注意力在持续提升，自托管的重要程度不言而喻。

当然，自托管钱包的用户教育成本很高。从钱包的发展历史来看，钱包的多次大规模采用来自于新资产和新叙事的爆发，比如 DeFi、铭文和 Meme；在新资产新叙事漫天财富效应的渲染之下，用户往往会迸发出比日常强数倍的自我学习能力。不过，会使用钱包交易并不等于完全理解和会管理钱包，助记词备份、私钥/签名安全、Gas 费理解、钓鱼风险防范等基础概念门槛仍然较高。新用户，尤其是 Web2 迁移过来的用户，容易犯致命错误，如授权恶意合约、丢失助记词导致资金永久丢失。

此外，在纯非托管模式下，钱包的法币 On/Off Ramp 高度依赖第三方聚合器（如 MoonPay 等），需用户自行完成 KYC/AML 验证，区域覆盖不均，许多国家/地区受限或费用高昂，接入摩擦大。监管压力下，聚合器可能突然调整政策或提高费用，导致用户体验不稳定。

4.2 CEX 嵌入式钱包路线

CEX 嵌入式钱包以 Gate Web3 Wallet 等为代表，即将钱包视为 CEX 体系的自然延伸，核心目标不是替代 CEX 或完全转向去中心化，而是扩展 CEX 的边界：将 CEX 的既有优势（合规、法币通道、用户规模、客服支持、流动性深度）无缝嫁接到链上生态，实现 CeFi 用户一键进入 Web3 的闭环体验。

部分 CEX 嵌入式钱包不再追求纯自托管，具体表现为采用 MPC（多方计算） 或 TEE（可信执行环境） 技术构建无私钥钱包，实现“类自托管”体验——私钥分片/加密存储，用户无需管理助记词，但恢复与签名仍需用户授权，同时平台保留部分控制权，便于合规风控和客服干预。钱包与 CEX 账户深度绑定，用户可一键从交易所资金转移到链上操作，反之亦然，形成“交易所账户绑定链上地址”的统一体验。

不过，对于另一部分的 CEX 来说，用户自行托管仍然是核心原则。Gate Web3 Wallet 强调用户持有私钥、资产主权在用户手中，与传统 CEX 托管账户不同；但其设计深度嵌入 Gate CEX 生态，属于典型的 CEX 链上化非托管路线——在保留非托管核心的同时，最大化利用 CEX 的规模与便利优势。

4.3 案例：以 Gate Web3 为例拆解 CEX 钱包进化路径

4.3.1 Gate Web3 的战略定位：All-In-Web3

Gate Web3 Wallet 被定位为 Gate 核心战略 All-In-Web3 的重要入口。All-In-Web3 战略是 Gate 在 2025 年明确推进的长期布局，旨在将传统 CEX 的优势（用户规模、合规能力、流动性深度、安全经验）与 Web3 的去中心化潜力深度融合，构建一个开放、可扩展、用户友好的全链上生态。

以 Gate Web3 Wallet 为入口，Gate 正在加速构建集成 Web3 生态，包括高性能 Layer2 网络 Gate Layer，提供低成本基础设施；去中心永续合约平台 Gate Perp DEX，结合 CEX 性能与 DeFi 透明性、零代码链上代币发射平台 Gate Fun，支持 Memecoin 快速发行、实时跨链 Meme 币交易与数据分析 Meme Go 等模块。

4.3.2 产品设计与用户心智

Gate Web3 Wallet 的产品设计围绕非托管的核心原则展开，用户完全掌控私钥和资产，同时深度嵌入 Gate CEX 生态，实现 CEX 与 Web3 的无缝衔接。设计重点在于平衡安全、便利、多链兼容与用户友好性，2025 年升级后进一步强化了 AI 赋能与模块化功能布局。Gate Web3 Wallet 的核心设计原则与技术基础：

（1）非托管架构：用户持有完整私钥，Gate 无权访问或控制资产。这确保了 Not your keys, not your coins 的主权，同时支持私钥导出、助记词备份、硬件钱包连接（如 Ledger/Trezor），用户可独立管理恢复。

（2）多平台、多链支持：支持 Web、移动 App、浏览器插件（Chrome 扩展）三端同步；覆盖 100+ 公链包括 Ethereum、BNB Chain、Polygon、Arbitrum、Optimism、Solana、Base 等主流 EVM 及非 EVM 链，资产统一管理、自动识别与跨链转移。

（3）安全防护模型：2025 年升级引入硬件级安全 + AI 驱动防护，包括芯片级助记词保护、生物识别（指纹/面部） + 云加密备份、AI 风险扫描，比如异常交易警报、智能合约审计提示、钓鱼检测等。

（4）用户体验导向的界面与交互：新用户创建流程采用引导式设计，简化界面布局，几步完成初始化；支持 Gate 账户/邮箱/Google 登录，无需强制助记词记忆（但保留完整自托管选项）。

（5）与 Gate 生态无缝对接：一键从 CEX 账户转移资金到 Wallet（反之亦然）、共享 KYC/合规通道、直接接入 Gate Layer、Gate Perp DEX、Gate Fun、Meme Go 等。DApp 连接支持数千个协议，一键标记高风险应用。

Gate Web3 Wallet 的产品层设计体现了 CEX 链上化非托管的典型范式：以非托管为底线，通过多端统一、多链兼容、三层安全、AI 赋能与 CEX 生态深度绑定，实现便利但不牺牲主权的平衡。

4.3.3 商业逻辑

Gate Web3 Wallet 并非 Gate 生态的附属品或单纯的链上工具，而是下一阶段的增长引擎。其商业逻辑紧密围绕 CEX 整体平台收入构建，通过将用户行为从中心化交易延伸到链上，实现多渠道增量变现、用户生命周期延长和资产留存率提升。核心在于：链上流量不流失，而是转化为平台可捕获的价值。

Gate Web3 Wallet 通过内置的 Swap、跨链桥、Perp DEX 等功能直接捕获链上交易手续费分成。在这些功能中以 Gate Perp DEX 增长最快，未来将有望成为 CEX 整体收入的重要补充。自 9 月末推出以来，在不到 3 个月时间，Gate Perp DEX 累计交易量突破 210 亿美元，其中在 12 月 24 日创下超 8 亿美元单日交易量新高。

通过 Gate Web3 Wallet，用户能够快速地从交易所账户扩展到链上全场景，用户资产停留在 Gate 生态内的同时有效延长用户活跃周期。

五、未来展望：钱包的下一阶段竞争

钱包不是终点，而是新一轮链上金融竞争的起点。

5.1 关键竞争维度

随着钱包在已完成从工具向平台的结构性迁移，下一阶段的竞争焦点将不再是谁功能更全，而是谁能在交易质量、体验抽象、合规风控与智能化执行四个维度形成可持续壁垒，并把这些能力稳定地沉淀为用户留存与收入。

（1）交易深度

钱包交易竞争的深度聚焦于三件事情：更深的可用流动性，跨链、跨协议、跨资产的可组合深度；更强的路由与执行机制，智能订单路由已经成为聚合器的基础能力，并出现越来越多的意图式执行以提升效率与抗 MEV 能力；更系统的 MEV 防护，从“提示用户调高滑点”走向“默认保护用户”，例如通过意图撮合/solver 竞争、批量/原子执行等方式降低夹击与抢跑风险。总体而言，竞争指标会更接近 CEX 的成交指标（有效价差、滑点分布、失败率、成交耗时），并围绕更确定的成交结果建立品牌心智。

（2）UX 抽象能力

钱包体验的上限不在 UI，而在把链上复杂度抽象到用户看不见。账户抽象 ERC-4337 可能是真正拉开差距的一点，通过可编程账户、Gas 代付/批量交易/社交恢复等能力，更适合面向大众的产品化形态，即把 Gas、跨链、签名弹窗、授权管理、失败重试等碎片体验整合为不需要解释的默认路径。

（3）风控与合规

当钱包提供聚合交易、出入金、托管/半托管、收益、衍生品入口等服务时，它在不同司法辖区可能被视为服务提供者，需要满足相应的合规与消费者保护要求。合规与风险管理能力可能会直接决定钱包可扩张的边界。未来的钱包可能不止是 CEX 的一个部门，而是会越来越像一家受监管的金融科技公司，KYC/AML、交易监控、黑名单与风险提示体系会变成标配。

（4）AI + 钱包

AI 对钱包的影响并不是 AI 生成式客服，而是更贴近交易与执行的能力，是一种意图驱动范式。比如用户说想要年化 x% 的理财产品，AI 基于用户历史行为提供定制化的 DeFi 策略，并可在用户授意下自动完成这些复杂的操作，以及自动化地对用户持仓头寸进行管理。

5.2 钱包的终局猜想

（1）All-In-One 钱包 vs 垂直钱包

可以预见地是，All-In-One 将在相当长一段时间内继续成为钱包产品的主流演进路线，无论是非托管钱包还是 CEX 嵌入式钱包。钱包能够在不同链上场景与资产类型中持续拓展服务边界，系统性地挖掘商业化空间。随着功能模块的不断叠加，钱包不再依赖单一叙事或短周期性机会，而是逐步形成覆盖多资产、多协议的综合服务能力。

与之对应的是，是垂直钱包在特定细分领域中的阶段性机会。此类钱包通常聚焦于某一明确的垂直赛道，通过对资产标准、交互方式与用户需求的深度理解，提供高度专业化的体验。例如，专注于 Bitcoin 网络原生资产（Ordinals 铭文与 Runes）的 UniSat，便是在主流钱包尚未全面覆盖相关需求之前，率先完成了对新资产形态的支持，并聚集起一批高活跃度的早期用户。

垂直钱包的优势，往往来源于其团队与产品结构的灵活性。相较于体量更大的主流钱包，小团队能够在新资产、新标准出现的早期阶段快速完成集成与迭代，从而率先服务尚未被充分覆盖的用户群体。“先发—验证—聚集”的路径，在加密资产的多个细分赛道中均曾反复出现。

然而，从更长周期看，垂直钱包所建立的优势并非天然稳固。随着主流 All-In-One 钱包在产品完整性与技术栈上的持续积累，其对新资产的识别、评估与集成速度正在显著提升。一旦主流钱包选择进入某一逐渐得到验证的细分赛道，其庞大的用户基础与成熟的分发能力，往往会迅速放大该资产的市场认知，并在客观上对垂直钱包形成竞争压力。由此，新资产的被主流钱包接入时点，本身也逐渐成为影响叙事扩散与市场格局的重要变量。

（2）钱包取代部分 CEX 功能

长期以来，CEX 相比于 DEX 或者钱包有五大核心优势：作为法币出入金的入口；多链代币的交易和流动性聚合到一个平台；永续合约体验；庞大的客服团队；合规兜底。这些优势构成了 CEX 的护城河。不过，随着钱包产品的持续演进，其中部分优势正在被逐步削弱。

在法币出入金方面，传统上，CEX 是绝大多数用户进入加密世界的唯一法币通道。这一地位的形成，源于 CEX 对银行通道、合规资质与本地化运营的集中整合。然而，诸如 MoonPay 等第三方法币服务商被广泛集成至主流钱包之中，使法币出入金能力逐步演变为可被模块化接入的服务。尽管 CEX 依然是重要的出入金节点，但入口垄断性正在瓦解。

在多链资产交易与流动性聚合方面，CEX 曾长期是唯一能够在单一界面内为用户提供跨链资产交易与深度流动性的场所。现在 DEX 聚合器和钱包内置路由引擎已实现跨链流动性聚合。

在永续合约领域，CEX 长期垄断了高杠杆、亚秒级执行、统一保证金、实时风控的永续合约体验。然而，以 Hyperliquid 为代表的链上衍生品协议，通过专用执行环境与链上撮合机制，在交易排序、执行延迟与用户体验上显著缩小了与 CEX 的差距。与此同时，Builder Codes 等深度集成方式，使钱包能够在无需自建衍生品交易所的情况下，直接接入 Hyperliquid 链上永续合约流动性。用户可以在钱包环境内完成开仓、平仓、杠杆调整与资金费率监控等操作，并始终保持资产的非托管状态。

相比之下，在客服支持与合规兜底方面，CEX 的优势依然显著且短期内难以被完全复制。大多数头部 CEX 配备 7×24 小时人工客服、完善的工单体系与跨语言支持，能够在账户异常、操作失误或系统问题发生时提供快速响应。即便能给 CEX 给予压力的 Hyperliquid 背后团队成员亦仅有十余人，这相比于 CEX 动辄上千人的全球性团队规模仍难以企及。合规同样构成 CEX 当前最稳固的护城河之一。通过 KYC/AML、监管牌照、储备金证明以及保险基金等机制，CEX 在黑客攻击、平台风险或监管事件发生时，能够在一定程度上为用户提供制度性兜底。

综合来看，CEX 的核心优势并未在短期内消失，但其护城河正在发生结构性变化：法币通道、流动性聚合与部分衍生品能力等传统优势，正在被拆解为可被集成的模块，并逐步向钱包与链上基础设施层迁移。由此，行业格局并非走向钱包取代 CEX 的单向替代，而是进入一轮更深层次的功能重组——钱包持续承接那些能够被链上化、产品化与标准化的金融能力，成为用户参与链上资产与高频交易行为的默认界面。与此同时，CEX 也在通过嵌入式钱包、链上化交易与更紧密的生态绑定来应对边界被侵蚀的压力，将其在合规、法币与机构化服务上的优势延伸到链上场景。未来的竞争关键不在于谁消灭谁，而在于谁能在安全、体验、流动性与合规之间建立更稳定的组合，并把用户关系与交易路径长期沉淀在自身体系内。

六、参考文献

• bitcoindeveloper, https://developer.bitcoin.org
• Metamask, https://medium.com/@ JS_MetaMask/metamask-exceeds-1-million-monthly-active-users-9da72a1e915d
• Dune, https://dune.com/gateresearch/gate-perp-dex
• Dune, https://dune.com/domo/ordinals-marketplaces
• Flowscan, https://www.flowscan.xyz/builders?builder=all
• Dune, https://dune.com/hashed_official/pumpdotfun
• DeFiLlama, https://defillama.com/

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