转发原文标题《你的代币很糟糕（而且所有人都在意）》

这个周期令人沮丧，因为旧的玩法已经不再奏效。你最喜欢的币种不再一个月内翻 10 倍，实际上，它每天都在落后（ETH，你懂的）。

如果你是建设者，这种情况更让人挫败。想象一下，你倾注心血打造一款产品，测试网用户反馈良好，但在 TGE 之后……没人再关心了。为什么？因为代币没有上涨。

当然，宏观经济和市场营销确实很重要，但让我们直面问题的核心。你的代币真的有理由上涨吗？你的代币经济模型是否合理，还是在重复那些已被证明无效的模式？人们宁愿持有 Meme 币也不愿持有你的山寨币，这已经强烈表明，我们需要重新审视代币设计。

在本文中，我将解析当前代币设计中的主要缺陷，并提出一种不同的方法。

那么，代币设计中存在哪些固有问题呢？

• 代币通胀 —— 流动性挖矿
• 卖压过大 —— 传统空投
• 高 FDV 低流通量
• 无收入分配或价值捕获

让我们坦诚一点。投资者主要关心的是代币价格，而不是技术。他们投入资金，是希望这些技术团队能构建出有价值的产品。最终，双方都应该获利——投资者至少应该获得合理的回报，而开发者可以继续构建他们想要的东西。

接下来，我们分别分析这些问题：

• 流动性挖矿

任何合法的项目都不应该在没有可持续计划的情况下无限制地发放代币。你不会看到特斯拉向购车者免费赠送股票，那么为什么某些 DeFi 协议却把代币当成免费赠品？

代币本应具备价值，但许多团队却通过“激励”不断向市场注入代币，导致不可持续的稀释。如果团队自己都将代币视为一次性消耗品，投资者又怎么可能会有不同的看法？这最终形成了一个恶性循环——领取者没有任何持有的理由，唯一的选择就是抛售。

流动性挖矿已经成为山寨币崩溃的主要原因之一。当激励机制设计不合理时，它会导致一场“逐底竞争”：新用户进场挖矿，套现离场，而忠实持有者只能承受亏损。如果没有能够激励长期价值创造的机制，这一趋势就不会改变。

• 普通空投（Vanilla Airdrops）

空投本身并不是坏事，但它往往无法促进长期参与。问题不仅仅是领取者会抛售，而是许多空投模式更倾向于奖励短期“挖空投”行为，而非真正有价值的参与。

通常的流程是这样的：

1. 用户（通常是机会主义者）完成一些基础任务以获得空投资格。

2. 协议在 TGE 时分发代币。

3. 许多领取者立即抛售。
4. 代币贬值，协议难以留住用户。

听起来是不是很熟悉？核心问题在于激励机制的不匹配——空投领取者往往缺乏留下的理由，要么是产品本身没有实际效用，要么是空投机制没有设计成鼓励长期参与的模式。
并非所有协议都应该进行空投，而那些选择空投的项目需要奖励真正的使用行为，而不仅仅是表面上的交互。
Hyperliquid 和 Kaito 就是成功的例子，它们并未鼓励人为制造的交互，而是调整了已有用户的行为模式。例如，Hyperliquid 通过奖励活跃交易者，而 Kaito 通过激励贡献见解的写作者，促成了真实的参与和长期持有，而不是像其他项目那样，把奖励发给短期套利的资金，用于那些用户本不会去做的事情。

• 高 FDV 低流通供应

许多项目在早期筹集了大量资金用于开发，而早期投资者则希望最大化短期回报。这通常导致高 FDV（完全稀释估值）但低流通供应，使得代币在上线时的市场价格被人为抬高。

问题是什么？高 FDV 限制了散户的早期上涨空间，因为大部分供应仍被早期投资者锁定，而他们的成本远低于市场价。一旦解锁开始，这些投资者往往会向散户需求砸盘，导致价格承压。最终结果？代币下跌，而每个人都在关注。

没有完美的解决方案，但对于高 FDV 的项目来说，强大的基本面和由需求驱动的代币效用至关重要，否则它们只会成为早期投资者的接盘资金。

• 没有收益分配或价值积累

现在，让我们讨论最关键的问题：你的代币存在的意义是什么？如果它没有收益分配、没有价值积累，也没有实际效用，那么为什么会有人长期持有？如果你的代币只是一个纯粹的投机工具，那么它迟早会归零。

许多创始人避免收益分配，以保持对利润的完全控制，这可以理解。但如果没有一个令人信服的持有理由，市场就会给它相应的定价。归根结底，价值积累不是可选项。无论是通过收益分配、真实收益（real yield）还是协议内的实际效用，代币都必须证明自己的价值。

而且，单靠“治理”是远远不够的。大多数治理代币并没有真正的决策权，即便投资者能够决定某些模型，最终往往也只是开启一个费用分配机制——这本质上仍然回归到了收益分配。

MetaDEX 模型在收益分配方面做得相当不错，比如 Aerodrome、Pharaoh 和 Shadow Exchange，它们通过向质押者分配收益，提高了代币的需求，同时增加了质押比例。

好的，Caesar，你说得够多了。那么，解决方案是什么？

我的解决方案很简单：基于需求的解锁机制。

与其按照固定时间表释放代币，不如让代币仅在协议的活跃用户真正需要它时进入流通。

此外，代币不应该通过流动性挖矿免费发放。相反，用户应该能够以折扣价格购买代币，确保只有真正对协议感兴趣的人成为持有者。

三位提出类似解决方案的行业领袖：

• Luigi DeMeo 持有类似观点，他强调大多数代币模型都存在无节制的排放问题，导致通胀和价值捕获能力薄弱。他指出，流动性挖矿往往吸引短期参与者，他们在获取奖励后立即出售，不仅耗尽协议资源，也无法保证持久的用户参与。如果缺乏市场驱动的需求和收益共享，代币持有者将难以获得真正的价值。
• Vitalik Buterin 曾在推文中表示，协议应考虑以折扣销售的方式分发代币，而不是免费赠送，这与本文的核心观点一致。
• Andre Cronje 也曾直接讨论过这个问题。他认为流动性挖矿只会吸引临时参与者，这些人领取奖励后便迅速离场，导致持续的抛压。作为解决方案，他提出了“以期权作为奖励”的机制——流动性提供者不会直接获得代币，而是在一段时间后获得以折扣价格购买代币的期权。这一机制使他们的利益与项目的长期成功保持一致，因为只有当协议蓬勃发展时，他们的奖励才会真正升值。

在 Stable Jack，我们正在实施一种名为“折扣券（Discount Tickets）”的解决方案，该系统旨在实现可持续的代币分发，使其以需求为驱动，并能抵御短期套利资本的影响。

工作原理：

• 只有活跃用户才能获得折扣券，从而获得以低于市场价格购买 $JACK 的权利。
• 协议不会免费赠送代币，而是以折扣价出售，确保真正投入的用户能够积累有意义的仓位。
• 只有在 $JACK 存在实际需求时，新代币才会进入流通——这就是需求驱动的解锁机制。
• 无不必要的供应压力——忠实用户不会因短期参与者的抛售而受到影响。

最终结果？真正的信仰者，而非投机者，成为代币持有者。无节制的排放？没有。免费赠送？不存在。这一模式优先考虑用户与协议的长期利益对齐。此外，协议还可以积累协议拥有的流动性，以减轻抛售压力并支持产品的持续发展。

想了解更多关于折扣券的信息，你可以查看这篇文章。

结论

多年来，山寨币一直受到有缺陷的代币模型困扰——不可持续的流动性挖矿、结构不合理的空投以及失控的通胀，不仅未能创造价值，反而不断流失价值。解决方案并不是取消激励，而是将其与长期参与和真正的价值积累对齐。

我们需要从基于时间的解锁机制转向基于需求的解锁机制，确保代币仅在市场真正有需求时进入流通。项目方不应无偿发放代币，而应以折扣价格出售给真正愿意长期持有的用户，并引入收益共享机制，使持有者能从协议的成功中获得实际收益。

我始终期待与其他建设者、社区成员以及志同道合的思考者展开有价值的讨论，所以欢迎在评论区分享你的想法！期待与你交流！

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